中国联通(600050)公司季报点评：创新业务持续景气 关注5G用户发展

事件：中国联通2020 年前三季度实现营收2073.49 亿元，同比+4.4%；归母净利润47.84 亿元，同比+10.8%。EBITDA 735.47 亿元，同比+0.5%，EBITDA占主营业务收入比为35.5%。其中，单三季度实现营收749.58 亿元，同比+3.87%；归母净利润实现14.4 亿元，同比+10.72%。

    创新业务维持快速增长。2020 前三季度，移动出账用户净减929 万户，达到3.092 亿户，ARPU 同比+2.6%至41.6 元；移动主营业务收入1165.39 亿元，同比-1.0%，降幅较2019 年全年显著收窄。固网宽带用户净增308 万户，达到8656 万户；固网宽带接入收入320.96 亿元，同比+3.7%。产业互联网收入326.56 亿元，同比+34.4%。得益于创新业务快速增长拉动，固网主营收入达到890.57 亿元，同比+12.9%。

    精细化管理销售费用进一步下降。2020 年前三季度，受网间话务量下滑影响，网间结算成本同比-9.6%。由于房屋设备和铁塔使用费增加，网络、运行及支撑成本同比+7.4%。公司持续推进激励机制改革，增强创新发展新动能，人工成本同比+7.9%。公司积极转型发展，严控用户发展成本，销售费用同比-12.6%至224.65 亿元。ICT 业务快速增长以及对创新业务的技术支撑的投入增加，其他营业成本及管理费同比+32.4%。

    5G 商业价值有望进一步凸显。电信、联通共建共享5G，资本开支适度背景下，利于两家5G 网络覆盖效果追平移动，相对4G 时代客户体验有望得到显著改善。国内5G 用户渗透率加速有助ARPU 提升，C 端业务边际改善空间大。同时B 端产业互联网继续维持快速增长，5G 时代商用价值进一步凸显。

    盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的，股权激励计划有明确业绩增长考核目标；积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营，业务发展有挑战、更有机遇。我们预计公司2020~2022 年收入分别为3034.53 亿元（+4.5%）、3272.93 亿元（+7.9%）、3626.37 亿元（+10.8%）；归母净利润分别为63.56亿元（+27.6%）、85.81 亿元（+35.0%）、110.42 亿元（+28.7%）。BPS 分别为4.95 元、5.15 元、5.44 元，参考全球主流电信运营商PB，给予2020年PB 区间1.5~1.7 倍，对应合理价值区间7.42~8.41 元，“优于大市”评级。

    风险提示。携号转网的不确定影响、提速降费等运营商财务指标短暂影响。