三花智控(002050):Q3业绩持续改善 下游需求回暖明显

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰 日期:2020-10-23

  核心观点:

      公司披露2020 年三季报。2020 年前三季度公司实现营业收入85.9 亿元(YoY-0.3%),归母净利10.9 亿元(YoY+3.4%),毛利率28.7%(YoY-0.1pct),净利率12.7%(YoY+0.5pct);2020Q3 单季营业收入32.8 亿元(YoY+17.4%),归母净利4.5 亿元(YoY+23.5%),毛利率30.1%(YoY+0.5pct),净利率13.7%(YoY+0.7pct),扣非净利3.75 亿元(YoY-8.3%),扣非净利率11.4%(YoY-3.2pct)。Q3 非经常性损益增加7378 万元,主要系期货、远期收益及政府补助增加所致。

      疫情影响趋弱,下游制冷、汽零业务需求回暖明显。(1)制冷业务方面:2020 年1-8 月空调、冰箱行业产量分别1.0 / 0.5 亿台(YoY-8.0%/ +0.04%),其中2020 年7-8 月空调、冰箱行业产量分别为2590/1616万台(YoY+13.7%/+24.2%),较2020H1(YoY-15.0%/-8.0%)环比提升28.7pct/32.2%。(2)汽零业务方面:2020 年前三季度汽车行业产量1651 万台(YoY-6.1%),其中,新能源车行业产量73.8 万台(YoY-18.7%);2020Q3 汽车行业产量653.6 万台(YoY+9.9%),较2020H1(YoY -17.9%)环比提升27.8pct,新能源车行业产量34.2 万台(YoY+42.5%),较2020H1(YoY -36.5%)环比提升79.0pct。

      汇兑损益带动财务费用上升影响盈利。Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.1%、5.6%、3.9%、2.1%,YoY+0.28/+0.47/-1.2/ +3.68pct。

      盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利15.19 / 17.86/ 20.68 亿元,同比增长6.9% / 17.6% / 15.8%,最新收盘价对应2021年PE 46.1x。考虑到空调新标将实施,电子膨胀阀受益;未来两年汽零业务将快速放量。根据可比公司估值及业绩增速,给予2021 年PE为60.0x,对应合理价值为29.83 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。行业景气度下降;原材料价格上升;新能源车不及预期。