中旗股份(300575):短期大检修影响三季度业绩 中长期向好

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强/贺顺利 日期:2020-10-23

  事件:公司发布2020 年三季报,报告期实现营业收入14.24 亿元,同比+18.29%;归母净利润1.51 亿元,同比+24.03%。其中第三季度单季营业收入4.18 亿元,同比+32.25%,环比-23.99%;归母净利润0.27亿元,同比+15.27%,环比-63.45%。

      主要观点:

      一、南京厂区三季度大修,保障未来长期稳健运行公司第三季度业绩低于预期,主要由于(1)南京生产基地三季度进行了大修,同时升级改造,影响了开工率,营收环比下降。(2)高毛利率的自产产品受检修影响减少后,拉低了三季度毛利率。公司第三季度毛利率21.04%,环比-6.1%。(3)公司第三季度财务费用率3.81%,环比+3.12%,增加1200 万元,主要由于汇兑损失。随着南京基地大修的完成,预计后期恢复正常。

      二、建及储备多个新项目,中长期向好

      公司在建及拟建项目主要包括:(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,投资额4.62 亿元,达产后预计营收为16 亿元,净利润为2.66 亿元;(2)年产5700 吨农药原药技改项目,投资额5.95 亿元,达产后预计营收为31.28 亿元,净利润为2.68 亿元。(3)年产15500吨新型农药原药及相关产品项目,总投资额20 亿,在安徽新型煤化工合成材料基地内。公司拟建的安徽项目前期环评工作推进顺利,该项目将打开公司成长空间。公司第三季度新增资本支出0.54 亿元,在建工程达到3.14 亿元,固定资产达到7.86 亿元,在建工程/固定资产比例达到39.97%。

      三、盈利预测及评级

      基于生产恢复及新项目逐渐投产,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.95 亿、2.81 亿和3.68 亿,对应EPS 分别为1.41 元、2.03 元和2.66 元,PE 为26.1 倍、18.1 倍和13.9 倍。考虑农药跨国巨头向国内转移上游生产环节趋势持续,公司拥有核心技术,募投项目产能逐渐释放,新产能建设促成长,维持“买入”评级。

      风险提示:新产能建设及投产不及预期、需求下滑、产品价格大幅波