中旗股份(300575)：三季报业绩略低于预期 长期成长逻辑不变

　　事件

    　　中旗股份发布三季报，报告期内，实现14.24 亿元，同比增长18.29%，归母净利润1.51 亿元，同比增长24.03%。单三季度归母净利润2692 万元，同比增长15.27%，环比下滑63.51%。。

    　　投资要点

    　　三季度业绩环比下滑幅度超出预期，原因有三：首先由于存在例行大修，三季度是公司生产经营的淡季，同时叠加了南京老厂区的提标改造，氟草烟、虱螨脲存在不同程度的冲击，导致南京基地Q3 季度环比下滑接近50%；其次，黎巴嫩爆炸导致政府对硝化装置的管控加强，部分装置的生产存在冲击；最后，人民币持续升值导致的汇兑损失也不同程度对经营造成较大冲击。

    　　生产经营恢复正常，外需、扩产同频共振，未来业绩增长确定性强：当前南京基地提标改造已经完成，南京、淮安两大生产基地全部符合最新的安监、环保标准，目前虱螨脲、氟草烟的生产恢复正常。据农药展反馈，公司明年的海外订单有一定的增长。产能方面，江苏省稳增长的动力较强，预计公司南京基地、淮安基地的技改项目落地速度会有加快，如果顺利，2021 年年中有望投产一批新增产能。中期看，公司计划在淮北基地分两期投资17.88 亿元，建设1.55 万吨农药原药项目，达产后公司业绩中枢有望显著提升。

    　　依托有机合成技术，自主创新多元化发展。公司的农药产品多为合成技术难度较大、定位相对高端的品种，进一步巩固现有农药原药业务同时，公司在绿色新型农药、自主知识产权医药和高端新材料领域逐步布局。

    　　在绿色新型农药方面，截至2019 年底，已经获得授权PCT 国际专利5件，并且开发出一些具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药。自主知识产权医药方面，重点计划发展靶向抗肿瘤药物、抗病毒药物以及免疫疾病药物。新材料方面，重点计划发展5G 关键材料、新型高性能纤维材料以及新型有机硅聚合物等。

    　　盈利预测与投资评级：基于三季度的意外冲击，我们下调盈利预测，预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为2.20 亿元、3.40 亿元和3.96亿元，EPS 分别为1.60 元、2.46 元和2.87 元，当前股价对应PE 分别为23X、15X 和13X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原药价格下行的风险，公司的生产受到环保整治的干扰。