曲美家居(603818)：消费需求复苏 Q3业绩大幅回升

　　事件：

    　　公司2020 年前三季度实现营业收入29.01 亿元，同比下滑3.59%；归母净利润0.31 亿元，同比下滑61.08%；扣非后归母净利润0.40 亿元，同比下滑45.86%。其中三季度单季营收为11.43 亿元，同比增长14.56%；三季度单季归母净利润为0.73 亿元，同比增长758.97%；三季度单季扣非后归母净利润为0.66 亿元，同比增长339.51%，业绩符合预期。

    　　点评：

    　　期间费用率下降，盈利能力提升。公司单三季度毛利率从二季度的41.9%提升至47.0%，净利率由负转正，主要原因是随着人员支出的降低，销售费用、管理费用等指标的改善，此外单三季度公司财务费用为0.51 亿元，同比二季度大幅降低，现金流状况持续改善。

    　　疫情好转后国内市场恢复高增长。随着国内疫情逐渐好转，居民外出活动增加，线下商业呈现出恢复状态，叠加开学及国庆中秋双节带来的消费需求，家居市场需求快速复苏。公司从2019 年开始全面转型“时尚家居”，推出“悦时”&“嘉炫”等新系列，品牌更加年轻化；加之在营销层面增加直播等新营销平台，有效地增加了客户群体，特别是年轻人，并提高了客单价。

    　　海外疫情推动居家需求提升。目前欧美国家疫情出现了二次爆发的趋势，我们预计上半年疫情带来的居家办公需求将持续下去，海外家居市场高景气能够维持。随着公司收购Ekornes 后对其产品及渠道的优化，预计将在海外市场帮助公司获得更好的渠道及产品竞争力。

    　　盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为0.27、0.52、0.68 元，对应PE 为42.05X、22.11X、17.97X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动，人民币大幅升值。