鱼跃医疗(002223)2020年三季报点评：Q3业绩维持高增长 常规业务恢复顺利

事件：公司公布2020三季报，前三季度实现收入48.5 亿元（+36.3%），归母净利润15.1 亿元（+111.8%），扣非归母净利润13.9 亿元（+103.2%），经营性现金流量净额25.5 亿（+1788.1%）。同时预告2020 年净利润16.6~17.3 亿元，同比增长120%~130%。

    Q3 单季度维持高速增长。分季度看， Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为13.9/20.3/14.3 亿元，同比增速分别为+15.8%/+56.1%/+35.3%，Q1/Q2/Q3 单季度归母净利润分别为3.8/7.4/3.9 亿元， 同比分别为+55.2%/+156.9%/+117.7%，环比Q2，Q3 单季度业绩增速有所回落，但仍保持高增长的水平。根据公司预告， Q4 净利润预计为1.5~2.2 亿元（+266.7%~456.4%），一方面由于公司常规业务恢复顺利，另一方面抗疫产品部分订单仍在逐步交付。盈利能力看，前三季度毛利率56%（+14.1pp），主要高毛利的抗疫产品占比提升，四费率22.2%（+3.6pp），主要因研发费用率和财务费用率提升，其中研发费用大幅增加主要是公司扩充研发人员队伍、抗疫激励及新厂区研发中心折旧摊销所致，财务费用增长主要是外币汇率变动影响所致。此外前三季度投资净收益1.1 亿元，主要是本期理财收益、分红、处置子公司股权所致。

    常规核心产品恢复顺利，手消业务后续能值得期待。Q3 以来，随着国内疫情基本控制，呼吸类（无创呼吸机主）、检测类（红外额温枪、体温计、血氧仪等）等产品增速有所放缓，而手消类（洁芙柔为主）产品预计仍维持高速增长，后疫情时代，消毒理念提升助力洁芙柔打开民用市场，前景值得期待。抗疫以外的常规产品逐步恢复，预计血压计、血糖仪和试纸维持高速增长的趋势，制氧机基本恢复至去年同期水平，疫情带动公司品牌力的提升，有助于常规产品的恢复。

    院内院外双线扩张，平台型器械龙头定位清晰。公司战略定位家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块，业务覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械、眼科器械等领域。同时国家制定了《公共卫生防控救治能力建设方案》，公司多款产品位列其中，未来有望持续受益于医疗新基建。

    盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年归母净利润17.1、15.9、19.5 亿元，EPS 分别为1.70、1.58、1.94 元，对应PE 分别为18、20、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期、订单不确定。