歌尔股份(002241)：三季报业绩大超预期 全年高增长

事件：公司发布20 年前三季度业绩，Q1-Q3 公司营收347.3 亿元，yoy+43.9%，归母净利润20.16 亿元，yoy+104.71%，扣非净利润19.84 亿元，yoy+82.44%，同时预告全年净利润27.53 亿元-28.81 亿元，同比增长115%-125%。

    点评：三季报业绩大超预期，全年高增长。公司三季度实现营收191.57 亿元，同比增长81.44%；归母净利润12.36 亿元，同比增长167.92%；扣非净利润12.46 亿元，同比增长85.96%；按照全年净利润预告中枢，公司四季度预计实现归母净利润8.01 亿元，yoy+171%；毛利率17.38%，yoy+0.53%，净利率6.45%，yoy+2.08%；具体从前三季度营收结构来看，精密零组件83.08亿元，yoy+13.64%，智能声学整机152.72 亿元，yoy+61.45%，智能硬件101.50亿元，yoy+52.05%。此外，公司持续投入智能无线耳机及虚拟现实研发，前三季度研发费用yoy+82.44%。存货yoy+131.52%，较H1 增加26.964 亿元，支撑四季度业绩高增长。

    智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。公司从传统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：据counterpoint，19 年无线耳机出货1.2 亿，其中AirPods 市占率高达50%，且预计到20 年达到2.3 亿，yoy+92%，长期看无孔化趋势确定有望成为手机标配。公司有望受益AirPods 出货量高增长+份额提升+高端产品导入，可转债扩产新增年产2860 万只tws 耳机突破产能瓶颈（建设期会逐步释放产能），板块弹性大；智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM 卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit 等)产品高增长。

    光学积累助力5G 时代发力，VRAR 有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了 VR/AR 生产所需的系统集成、 工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM 量产服务，自制零部件能占其 VR 代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G 加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR 行业高速发展在即，公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力)，扩产持续蓄能（可转债新增350 万套VR/AR 产品和500 万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。

    投资建议：根据公司业绩指引，将公司2020 至2021 年净利润从24、35亿元上调至28.22、35.05 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期、VR/AR 市场行业发展不及预期