濮耐股份(002225)2020年三季报点评：毛利率创历史新高 市占率有望加速提升

本报告导读：

    公司公布2020 年三季报，构建“企业生态圈”，市占率有望迈入增长快车道，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司公布2020 年三季报，实现收入30.70 亿，同降1.71%；归母净利润为2.45 亿元，同增20.46%，EPS 为0.24 元，符合市场预期。受疫情影响，我们维持2020-2022 年EPS 预测0.30、0.38、0.50 元，维持目标价6.00 元。

    收入Q3 基本维持稳定，Q4 收入可能增速抬升。我们认为Q3 收入基本维持了19 年水平，而考虑到公司在逐步构建“企业生态圈”拓展新市场，并且四季度部分钢厂集中招标，四季度收入增速有望抬升。

    毛利率创历史新高，汇兑损失影响Q3 净利润。公司Q3 毛利率为32.75%，同增0.52%，环比增长4.5%。我们观察到财务费用率Q3 同增4.1%（判断可能是人民币升值导致汇兑损失增加），也导致在毛利率大幅提升的情况下，净利率同比仅提升0.35% 至8.07%。我们认为剔除汇兑损益的影响，整个公司三季度归母净利润的增幅明显增长。我们判断四季度汇兑损益可能恢复正常，四季度公司的净利润有望显现弹性。

    构建“企业生态圈”，市占率有望迈入增长快车道 。我们观察到濮耐近期提出“企业生态圈”的概念，或预示公司重大战略结构调整。企业生态圈将具备成本优势的中小竞争对手变为生态圈一员，叠加濮耐的技术、影响力，有望实现互补效应，实现共赢。我们判断濮耐或迈入市占率提升的快车道。

    风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。