百润股份(002568)：微醺再发力 产品接受度逐步提升

事件：公司发布三季报，前三季度公司实现营收13.25 亿元，同比+30.37%；归母净利润3.83 亿元，同比+67.65%。单Q3 实现营收5.37 亿元，同比+40.94%；归母净利润1.71 亿元，同比+86.47%。

    投资要点

    鸡尾酒利润增长超预期，香精香料业务恢复正常：前三季度鸡尾酒累计实现主营业务收入11.85 亿元，同比+34.33%，其中单Q3 实现主营业务收入4.84 亿元，同比+45.31%。利润方面，鸡尾酒前三季度实现净利润2.97 亿元，同比+76.70%，单Q3 实现净利润1.41 亿元，同比+105.35%，实现净利润率29%，超市场预期。鸡尾酒前三季度收入和利润的快速增长，我们认为主要系1）产品的认知度在不断提升：杂牌的市场在减少，集中度向品牌集中，配合公司得力的营销和产品线的丰富，消费者对鸡尾酒的认知度在不断提升，接受度在增加。2）渠道不断下沉，公司通过精准营销，不断完善布局电商渠道、社区渠道等新兴渠道，通过引入数字化管理，有序增加经销商和营销人员，继续构建立体化的渠道，产品终端客户在增加。3）新品放量：公司继续推陈出新，上半年上市微醺果茶小酒系列、低糖清爽鸡尾酒、下半年微醺“小美好”系列等等，通过宣传、包装、铺市等达到逐步放量。此外，香精香料业务Q1 收入同比-25%，Q2 业务已基本恢复正常，H1 实现收入0.84 亿元，与去年持平；前三季度预计实现总收入1.37 亿元，同比+4.29%，实现正增长。

    费用投放有节奏， 盈利能力进一步提升：公司三季度实现毛利率69.25%，同比提升0.28pcts；净利率28.92%，同比大幅提升6.44pcts，主要系鸡尾酒的利润率大幅增长推动（前三季度鸡尾酒实现利润率25%，同比去年19%的利润率大幅提升6%）。再看费用方面，受疫情影响，我们预计公司相应减少了部分市场费用的投放，整体销售费用率26.07%，同比下降4.03pcts，管理费用率8.32%，同比小幅下降1.35pcts，期间费用率的下降推动公司的盈利能力进一步提升。

    投资建议：公司的新微醺产品重新定位“一个人的小酒”，消费场景清晰，研发投入不断增加，配合渠道的有序下沉，新产品逐步放量。2020 年度经营业绩将有望持续较快地增长，我们上调公司20-21 年每股收益分别为0.88 和1.10，当前股价对应PE 为70X/56X ，维持买入-B 建议。

    风险提示：市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期