券商板块9月回顾及10月展望:先抑后扬 小幅回落

类别:行业 机构:中原证券股份有限公司 研究员:张洋 日期:2020-10-23

  券商板块9 月行情回顾:2020 年9 月券商板块前半月震荡下跌,后半月快速反弹,全月小幅回落。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.99%,跑赢沪深300 指数0.76 个百分点;与30 个中信一级行业指数相比,排名第9 位。9 月39 家纯证券业务上市券商仅7 家实现上涨,32 家出现下跌,表现较优的个股大多为中小券商,存在并购重组预期,其上涨的可持续性存疑。

      影响证券行业9 月月度经营业绩的核心要素:(1)权益普跌、固收再挫,行业权益类自营业务再度承压,固定收益类自营业务经营环境仍未转暖。行业自营业务整体经营环境不佳,预计仍将成为拖累月度经营业绩的主要因素之一。(2)9 月日均股票成交量、成交总量在7 月创近5 年以来最高后出现连续2 个月的回落,且降幅扩大,行业经纪业务明显下滑。(3)两融余额微幅回落,两融业务对行业单月整体经营业绩的边际贡献环比基本持平。(4)9 月行业股权融资规模环比下滑,各类债券承销金额环比回升,幅度基本相同,行业投行业务总量环比略有回落,行业投行业务整体仍保持高景气度。

      投资建议:(1)进入10 月以来,各大权益类指数节后明显走强,固收类指数低位盘整,略有反弹。预计10 月行业自营业务整体将有所改善。(2)市场成交有所放量,但较7-8 月仍有差距,且存在国庆长假因素,预计10 月行业经纪业务环比将出现进一步回落。(3)两融余额再创近年来新高,预计10 月两融业务对行业单月经营业绩的边际贡献将持续为正。(4)虽有蚂蚁集团打底,但面临传统业务淡季,预计10 月行业投行业务总量环比将出现一定幅度的回落。(5)综合目前市场各要素的最新变化,2020 年10 月证券行业单月整体经营业绩环比难有大幅改善的空间。(6)在全面深化资本市场改革快速推进、证券行业经营业绩持续改善以及行业整合的预期下,券商板块在充分调整后仍具备进一步向上修复估值的潜力。未来券商板块估值区间有望由1.5x-2.0x 倍提高至2.0x-2.5x 倍,应积极保持对券商板块的长期关注。其中,头部券商业绩稳定,并受益于多重政策利好,仍为配置的首选;牛市周期中,中小券商的业绩弹性更大,应重视弹性券商的波段投资机会。

      风险提示:1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整;2.权益类及固收类二级市场行情转弱导致证券行业各项业务无法得到持续改善;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期