深度*行业*速冻行业深度报告:把握速冻行业后疫情时代新趋势

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:毕翘楚/汤玮亮 日期:2020-10-23

  速冻行业进入整合后期,行业格局初步形成,后疫情时代新动力新趋势。

      支撑评级的要点

      速冻食品行业空间广阔,火锅料制品集中度低。(1)速冻食品行业属于终端日常消费品行业,其消费具有很强的刚性,目前行业仍处于高速发展期,我们判断2019 年速冻食品市场规模超过1400 亿。(2)从全国范围看,火锅料行业龙头与大量中小企业并存,市场较为分散,主要品牌为安井、海霸王、惠发等,CR5 仅有26%。速冻面米制品行业发展较为成熟,行业竞争格局清晰,集中度较高,馒头、手抓饼等发面类产品的升级趋势将带来需求增量,高端米面会有成长空间。

      行业驱动力:疫情加快C 端产品升级,B 端场景扩充带来新增量。(1)C 端:疫情改变家庭消费长期观念,追求健康、新鲜成为速冻发展新趋势。

      疫情爆发之前,国家消费内需拉动政策、单身经济、冷链物流以及外卖平台发展,都给速冻行业带来了前所未有的红利。疫情期间人们发现速冻可更好的解决在家消费便利性问题,速冻企业业绩在疫情期间大幅增长,我们判断行业内龙头企业将受益集中度提升和渠道红利释放优势,如安井食品、海欣食品、广州酒家等上市公司将受益。(2)B 端:火锅从传统餐饮迈入新零售赛道,利好上游火锅料龙头企业。火锅作为最受欢迎的餐饮品类,疫情期间“禁足”在家催生“火锅到家”需求,是传统火锅外卖场景的延伸,火锅食材超市业态迎风起飞。同时,盒马入局火锅赛道,主攻“一站式到家”服务,切入到家场景,对上游食材供应要求更为严格,利好龙头。

      参照邻国日本,人均消费量可提升空间大,行业集中度提升。(1)我国当前与80 年代日本接近,经济中高速发展,城镇化率持续提升,催生便利性需求,方便成为了年轻人新趋势。(2)目前日本国内生产、消费量均处于高位且保持稳定,企业集中度较高,中国龙头集中度有望提升。

      (3)按照日本人均消费量计算,中国速冻食品空间有望翻倍。

      速冻企业竞争要素:规模效应+产品结构。(1)速冻行业低资产周转率、高经营杠杆特征适合规模扩张、成本优势领先策略。目前全国销地产发展的公司仅有安井和三全。对比安井和海欣,规模效应影响3-4pct 运输费用。(2)行业已进入整合后期,安井、海欣等龙头企业具有市场份额领先优势,丰富的产品结构可为客户带来全套解决方案。海欣食品收购百肴鲜布局速冻米面领域,增加产品协同效应。

      重点推荐

      海欣食品:公司产能快速增加,通过规模效应解决产能不足&品类不全两大问题,依托渠道优势复制安井食品成功故事。

      广州酒家:公司短期看点月饼行情走强+速冻高增长+传统产品腊味支持,长期看点餐饮塑品牌、食品制造创规模,老品牌焕发新活力。

      风险提示

      原材料成本涨幅超预期,龙头产能扩张不及预期,行业竞争加剧等。