赢合科技(300457):3Q20业绩低于预期 新签订单快速增长

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2020-10-23

  1-3Q20 业绩低于我们预期

      公司公布1-3Q20 业绩:收入17.50 亿元,同比增长26.7%;归母净利润2.80 亿元,同比增长17.4%。单季度来看,收入同比增长30.7%至5.08 亿元,但归母净利润同比下降85.2%至763 万元,低于我们预期,主要由于单季度毛利率下降较多。

      毛利率下滑较多,期间费用率有所减少。1-3Q20/3Q20 公司综合毛利率同比下降4.8/23.4ppt 至35.8%/16.8%,主要由于抗疫物资结算方式变动。若剔除该因素,我们估计3Q20 毛利率约29%,同比下降约12ppt。1-3Q20/3Q20 公司期间费用率分别同比下降1.9/5.1ppt,其中3Q20 销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.8/0.4/1.9/2.1ppt 至5.2%/5.8%/8.0%/-0.1%。

      非经常性因素导致净利润率明显下降。1-3Q20/3Q20 公司净利润率同比下降1.3/11.8ppt 至16.0%/1.5%。若扣除上述非经常性因素(假设有效税率为11.5%),我们估计3Q20 净利润率同比降幅约3.8ppt。1-3Q20/3Q20 公司经营性现金净流出0.47/0.74 亿元,去年同期分别净流入1.21/0.32 亿元。

      发展趋势

      三季度锂电行业景气回升,预计四季度保持复苏态势。根据中汽协和GGII,1H20 我国新能源汽车销量/动力电池装机量同比下降36%/42%。三季度以来行业景气复苏。2020 年7-9 月我国新能源汽车销量同比增长23%/28%/73%,我国动力电池装机量同比增长6.0%/40.3%/65.8%。我们预计四季度国内锂电行业有望继续保持复苏态势,设备企业订单有望继续环比改善。

      我们预计2020 年公司新签订单有望同比增长70%-80%。1-3Q20公司新签订单超过20 亿元,达到2019 全年水平,其中公司与CATL、LG 等大客户签定了设备订单。我们预计2020 全年公司新签订单总额有望同比增长70%-80%,2021 年收入有望明显增长。

      盈利预测与估值

      由于三季度毛利率下降较多,我们下调公司2020 年EPS 预测16.6%至0.54 元,维持2021 年EPS 预测0.67 元。当前股价对应2021 年42.5 倍P/E。我们维持目标价32.70 元,对应2021 年48.6 倍P/E,较当前股价有14%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。

      风险

      订单执行不及预期。