吉比特(603444)：3Q20业绩低于市场预期 股权激励绑定核心人才

　　3Q20 业绩低于市场预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩，收入同增31.8%至20.50 亿元；归母净利润同增18.6%至7.95 亿元。3Q20 收入同增32.2%至6.40 亿元；归母净利润同增19.7%至2.45 亿元。3Q20 业绩低于市场预期，主要系新游推广带动销售费用大幅提升以及汇兑损益影响。

    　　发展趋势

    　　收入稳健增长，但成本大幅增加拖累利润表现。3Q20《问道手游》

    　　运营有一定波动（MAU 73.8 万人，YoY-14.2%/QoQ-12.7%），但《最强蜗牛（港澳台版）》（7/22）《荣誉指挥官》（9/1）《不朽之旅》（9/10）《魔渊之刃》（9/17）等新品上线，助力3Q20 营收同比增长32.20%至6.40 亿元。3Q20 营业成本同增365.1%至1.61 亿元，公司表示主要系为《最强蜗牛》提供推广服务（走账模式）、游戏授权金摊销增加及1H20 起外部研发商分成支出不再摊销影响，对应3Q20毛利率环比下降12.2ppt 至74.9%。费用率方面，由于3Q20 三款新品均在9 月上线，买量费用前置同时收入确认递延，致3Q20销售费用环比增长79.6%至1.01 亿元。此外，公司多项对外投资也逐渐开花结果，其中公司持股36.91%的青瓷数码研发的《最强蜗牛》表现亮眼，伽马数据预估其3Q20 流水超10 亿元，3Q20 确认投资收益约8,000 万元。展望4Q20，考虑有国庆服及元旦服活动推广提振，我们预计《问道手游》收入环比有望回升，新品进入流水贡献期。

    　　在研产品储备丰厚，关注后续产品上线催化。展望未来，公司于10 月上线《巨像骑士团》，同时亦储备有《摩尔庄园》《一念逍遥》

    　　等多款产品。我们预计，新品陆续上线将带来流水增量。在产品来源上，公司自研与代理并举，通过对中小工作室股权投资/业务协助等方式获得其产品代理，形成投资与主业良性互动。

    　　股权激励绑定核心人员，长效增长可期。10 月21 日公司发布股权激励计划草案，拟授予49 位核心技术/业务人员（含1 位董事）7.20 万份股票期权（总股本1.0%），行权价407.09 元/股。同时设定了2020-2022 年收入和净利润增速的业绩目标。我们认为，对核心技术及业务人员进行股权激励有助于深度绑定中层人才。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑3Q20 成本高于我们预期，及股权激励成本，下调2020/2021年净利润6.2%/4.7%至11.26 亿元/14.12 亿元。当前股价对应2021年26 倍PE。维持跑赢行业评级，下调目标价5.4%至648.00 元，对应33 倍2021 年PE，27.6%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济低迷影响娱乐支出，《问道手游》单一产品依赖，新游上线进度或流水不及预期，游戏行业政策风险，股权投资收益不及预期风险。