分众传媒(002027)：20Q3实现归母净利同增137%超预期 楼宇广告加速复苏

事件：公司发布2020 前三季度业绩：公司20 年前三季度实现归母净利润22.02亿，同比增长61.90%。20Q3 实现归母净利润13.79 亿元，同比增长136.77%。

    截止20Q3，公司累计收到与收益相关的政府补助为人民币2.06 亿元。

    点评：

    楼宇广告加速复苏，利润率水平明显改善。20Q3 实现营收同比增长2.37%，归母净利同比增长136.77%，20Q3 毛利率达到70.47%，同比+22.77pct（20Q1-Q3 毛利率58.98%，同比+14.93pct），20Q3 净利率42.31%，同比+24.33pct（20Q1-Q3 净利率27.92%，同比+12.94pct），毛利率和利润率水平明显改善，利润弹性得到进一步释放。收入方面，前三季度营业收入同比下降11.57%，但随着疫情逐步缓解，20Q3 实现营收同比增长2.37%，广告预算进一步向头部集中，楼宇广告投放加速恢复，新消费助力业绩快速反弹，20Q3 楼宇媒体收入同比增长19.79%（20Q2 基本持平，20Q1 同比下滑12.21%）。公司把握疫情后日用消费品、在线教育等行业市场机遇，倩碧、九牧王、元気森林、君乐宝等日用消费品品牌，以及猿辅导、学而思等在线教育品牌投放增长明显，传统消费品客户对公司媒体价值认可度持续提升。

    根据CTR 数据，8 月户外广告投放TOP10 品牌榜单，上榜品牌均为公司客户，其中，电梯LCD 广告花费TOP20 品牌中有19 家为公司客户，电梯海报TOP20 品牌中有17 家为公司客户。另外，7 月公司开始恢复每半年的提价，随着新消费行业崛起，公司产出的众多品牌爆款案例使得公司不断分享新消费赛道高增长。成本方面，20Q3 营业成本下降42.2%，20Q3 销售/管理/财务/ 研发费用率分别为17.54%/3.84%/-1.48%/0.68% ， 分别同比-0.61/-0.16/-0.99/-0.57pct，成本优化进一步加强。（公司前三季度营业成本同比下降35.17%，其中：影院租赁成本同比下降94.5%，写字楼部分免租及市场竞争减弱使得楼宇媒体租赁成本同比下降18.41%，受免征文化事业建设费影响，营业税金及附加同比下降82.31%）。

    户外广告花费降幅收窄，梯媒呈现高增长态势，影院媒体业务也逐步恢复。据CTR数据显示，20 年5 月电梯LCD 和电梯海报广告花费分别同比增长47.3%和22.9%，广告主投放迎来拐点增长明显，20 年7/8 月电梯LCD 和电梯海报广告花费增幅分别为42.8%/33.2%和55.8%/59.4%，延续高增长态势。同时电梯LCD 广告客户范围不断拓宽，根据CTR 公布的8 月电梯LCD 广告花费TOP20 品牌榜单中新增品牌数据过半，且饮料、金融、家居和个护广告增幅抢眼；电梯海报TOP20 品牌中新品牌数量同样过半，且电梯海报花费TOP10 行业中，近半数行业广告花费增幅达三位数。并且近期贪玩游戏投入5 亿元独家合作分众传媒，将新游《原始传奇》

    宣发重点放在线下，覆盖线下主流人群，梯媒价值得到更多认可和挖掘。另一方面，自影院复工，票房和观影人次等正回升，随着十一档期票房强势复苏，延续回暖趋势，20Q3 公司影院媒体业务实现收入1718 万元。

    携手阿里积极探索营销新形势，点位价值持续提升。公司通过对物业信息（楼龄、楼价、地理位置、住户类型等）分析、搜索引擎合作以及与阿里巴巴等电商平台合作，根据不同楼宇、社区消费者的需求和品牌偏好，帮助广告主精准投放。目前分众已实现云端在线推送，将绝大部分屏幕物联网化，实现远程在线监控屏幕的播放状态，并且智能屏也发展为可根据楼宇具体情况进行千楼千面的投放。同时阿里赋能下实现数据回流，客户品牌数字资产实现累积。我们长期看好楼宇媒体价值，分众传媒作为梯媒龙头，先发优势明显，并且通过新形式的营销，持续提升点位价值。

    盈利预测与投资建议：我们长期看好楼宇媒体价值，分众作为梯媒龙头，阿里协同下积极探索营销新方式，持续提升点位资源价值，我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润36.01 亿，48.22 亿和58.76 亿，分别对应37.3 倍、27.9 倍和22.9倍市盈率，维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示：宏观经济下滑，客户结构调整不及预期，资产减值风险等。