吉比特(603444):三季报低于预期不改长逻辑 看好后续差异化品类兑现业绩弹性

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/袁伟嘉 日期:2020-10-23

  事件:

      吉比特发布2020 年三季报,1-9 月实现营业收入20.50 亿元,同比增长31.79%;实现归母净利润7.95 亿元,同比增长18.62%。其中3Q20 实现营业收入6.40 亿元,同比增长32.20%,符合申万宏源预期;实现归母净利润2.44 亿元,同比增长19.65%,低于申万宏源预期,主要由于公司为青瓷数码《最强蜗牛》提供利润率较低的运营推广服务以及汇兑损失带来的财务费用增加。

      投资要点:

      《问道手游》Q3 环比回落,小游戏货币化能力提升得到验证。核心产品《问道手游》延续精细化运营打法,由于Q3 无大型推广活动,预计流水环比正常回落。雷霆平台代理的《不朽之旅》(放置+RPG)和《魔渊之刃》(Roguelike+ARPG)以及《荣誉指挥官》

      (RTS)等创新游戏在9 月上线,虽然业绩贡献期较短但均取得了不错的流水表现(我们估算三款产品9 月流水合计过亿),小游戏货币化能力提升得到验证。成本端,公司3Q20毛利率为74.9%,相较2Q20 下滑12.2pct,主要由于Q3 公司为青瓷数码研发运营的《最强蜗牛》提供推广服务(学习新品类买量经验),而该项服务毛利率较低,同时新老项目版权金摊销也对当季毛利率产生影响。

      《最强蜗牛》释放投资收益,现金流表现持续稳健。公司3Q20 销售费用1.01 亿元,环比增长79.5%,主要由于《最强蜗牛》港澳台上线以及上述提到的9 月新游增加了销售费用;管理费用5375 万元,环比下滑30.3%,Q2 预提较多奖金,Q3 回归常态。现金流方面,Q3 单季度经营现金流净额2.63 亿元,高于同期净利润水平,延续良好表现。Q3 公司确认投资收益1.04 亿元,主要系1)参股的青瓷数码通过《最强蜗牛》亮眼表现释放业绩,其他联营合营公司亦有不错表现;2)处置部分股权投资获得处置收益(心动公司等)。

      新品符合品类融合与年轻化趋势,股权激励彰显长期经营信心。公司后续储备产品丰富,《一念逍遥》和《摩尔庄园》两款S 级产品已进入最后调优期,预计年底上线,有望带来较大业绩弹性。我们认为公司后续产品线中融合品类占比较高,如放置+RPG、Roguelike+ARPG、MMO 等中重度或具备重度元素品类,在符合年轻人审美的同时长生命周期和强变现潜力可期。公司近日公告拟授予包括董事、核心技术和业务人员在内的49 名激励对象的股票期权72 万份,约占总股本的1.00%,彰显公司对业绩增长和长期经营的信心。

      调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公司产品线情况及未来股权激励带来的股份支付费用等因素,我们下调20-21 年营收预测至29.19/55.46 亿元(原预测分别为34.13/55.89 亿元),上调22 年营收预测至71.09 亿元(原预测为67.05 亿元);下调20-22 年归母净利润预测至10.89/15.75/19.49 亿元(原预测为12.63/17.83/20.97 亿元),对应20-22 年PE 为34/23/19X。公司三季报承压不改变其长期增长逻辑,公司坚持的创新与差异化将有效对抗买量成本上升、获取更广阔市场,并带来可观业绩弹性。维持“买入”评级。

      风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。