吉比特(603444)：问道手游企稳回升 最强蜗牛ROI超预期

　　业绩概况：公司发布三季报，Q3 单季度实现营业收入6.40 亿元，环比下滑4.3%，同比增长32.2%；毛利率同减17.94pct 至74.93%，主要由于高毛利率的《问道手游》流水下滑以及从20Q2 开始将代理游戏的CP 分成支出不作摊销，直接确认为当期营业成本。由于9 月多款新品上线，销售费用率同增3.06pct 至15.78%。管理费用率同比增加0.84pct 至8.39%，发费用率同比下降1.08pct 至14.97%。最终，20Q3 实现归母净利润2.45 亿元（YoY+19.65%，QoQ+7.36%），前三季度累计归母净利润7.95 亿元，同增18.6%。

    　　《问道手游》运营问题拖累Q3 业绩，周年版上线后企稳回升。公司长线运营旗舰产品《问道手游》在5 月份出现运营问题后，iOS 畅销榜排名从第7 名持续下降至46 名，拖累公司Q3 业绩表现。但9 月旬的国庆新版本上线后，经营数据逐步企稳回升，有望在Q4 恢复正常。

    　　《最强蜗牛》稳居畅销榜前列，业绩贡献突出。根据七麦数据统计，联营公司青瓷科技发行的《最强蜗牛》在Q3 期间的平均iOS 畅销榜排名为8.6 名，iOS 单端的流水预估4.5 亿元，预计全平台流水超过10亿元。从财报数据来看，单三季度吉比特来自联营公司贡献投资收益，算得青82瓷5科9万技元Q（3主单要季为度青净瓷利科润技为）2.2亿元，《最强蜗牛》ROI 表现显著优于其他买量产品。

    　　投资建议：短期来看，公司新品陆续上线，其《不朽之旅》和《魔渊之刃》的表现相对突出，储备摩产尔品庄园《》一的念市逍遥》和《场热度较高，流水表现值得期待；期来看，放置游戏增长空间已被打开，公司在以“玩法”为核心的产品上有丰富的运营经验和产品储备，我们预计20~22 年归母净利润为11.2/14.1/16.6 亿元，给予21 年28xPE 算得合理价值为550 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：流水低于预期、新游戏发失败风险；资产减值风险