中材科技(002080)：业绩环比提速 三大主业景气向上

　　核心观点：

    　　事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现收入129.2 亿元，同比+35.5%，归母净利润15.5 亿元，同比+51.96%，扣非净利润14.3 亿元，同比+49.98%，符合预期。其单三季度实现收入53.3 亿元，同比+53.64%，归母净利润6.2 亿元，同比+71.98%，扣非净利润6.1 亿元，同比+76.52%，三季度收入、利润增速均较二季度提速。

    　　风电叶片依旧维持高景气，玻纤进入上行周期，锂膜逐步放量。受益于风电行业“抢装潮”，公司作为全国最大的风电叶片制造企业，规模优势明显，公司大叶型叶片产能进一步释放，产销量及盈利能力均有提升，我们判断三季度风电叶片业务保持快速增长。玻纤行业库存持续下降、内需上行，行业进入景气上行周期，行业龙头国巨石已于9 月1日和10 月1 日进行提价。公司玻纤产品结构较好，上半年表现已好于同行其他企业，我们判断随着行业景气上行，公司也有望持续受益。锂膜业务抓住新能源车及动力电池行业回暖机会，迅速抢占市场份额，提升在战略大客户的供应比例，在海外客户开拓方面也实现质的突破。

    　　期间费用有所改善，加大资本开支。前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为3.2%/4.1%/2.2%，同比分别下滑0.58/1.72/0.36pct，发费1.78pct。可以用看率到公4.司6%期，间同费比用提整高体在改善，但是又有结构性特点：公司更加重视发投入，发费用率显著提升。

    　　公司前三季度经营性现金流13.2 亿元，同比增长35.8%，资本开支23.4 亿，去年同期仅为14.5 亿，公司加大资本开支为未来增长蓄势。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.32/1.52/1.89 元，最新收盘价对应PE 分别为16.0/13.9/11.2 倍，我们维持公司合理价值27 元/股的判断，对应2021 年18x PE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格波动。