涪陵榨菜(002507)2020年三季报业绩点评:短期波动难撼长期向好趋势

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/徐洋 日期:2020-10-23

  投资要点:

      维持增持评级 。调整2020-2022年EPS至 0.96/1.14/1.37 元(前值分别为1.00/1.17/1.37 元),参考可比公司给予公司2021 年53 XPE,维持目标价60.84 元。

      业绩不及预期,渠道下沉驱动收入增长。2020Q1-3 营收/归母净利分别为18/6 亿元,同比+12/18%;Q3 营收/归母净利分别为6/2 亿元,同比+16/3%,环比均有所放缓。根据草根调研,渠道下沉+Q3 加大地推力度带动下Q3 县级市场收入进一步提速。

      Q3 盈利能力有所下滑。Q3 毛利率同比-1pct,主因原材料收购不足背景下公司加大了对于头盐和二盐等半成品的使用量;Q3 净利率同比-4pct,主因理财方式变化+毛销差缩小;一方面公司减少理财产品投资对净利率造成2pct 的拖累,另一方面Q3 以来公司加强地推力度导致销售费用率同比+2pct。

      Q4 业绩有望提速,长视角下业绩有望持续增长。归因于渠道下沉效果持续体现+提价落地+2019 年基数低,2020Q4 公司业绩有望进一步提速。长期来看,渠道纵横扩张助力熨平经营周期。纵向渠道下沉:

      公司2019 年开始将战略重心转向下线市场,考虑到下线市场公司覆盖率仍然较低,未来有望持续发力拉升业绩;横向渠道精耕:公司从2020 年开始通过在省地级市场增加经销商的方式进行精细化耕耘,参考海天在北部市场的做法,我们判断渠道精耕将长期增厚业绩

      风险提示:渠道下沉/渠道精耕不及预期、原材料价格异常波动等。