分众传媒(002027):电商旺季拉长推广增加 4Q需求有望持续强劲

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/任梦妮 日期:2020-10-23

  投资要点:

      事件:公司公告2020 年第三季度报告:(1)3Q20,公司实现收入32.65 亿, yoy+2.37%,实现归母净利润13.80 亿, yoy+136.77%,靠近业绩预告上限,扣非归母净利润13.08亿, yoy+163.16%;(2)1Q-3Q20,公司实现收入78.75 亿, yoy-11.57%,归母净利润22.02 亿, yoy+61.90%,扣非归母净利润19.30 亿,yoy+119.58%。

      3Q20 楼宇需求强劲收入同比增长20%,预计单季楼宇毛利率恢复至历史较高水平。

      3Q20,内需回暖下广告主投放需求强劲,楼宇媒体收入同比增速亮眼。(1)分客户结构看,我们预计日用消费品客户延续上半年强劲投放,在线教育、金融等互联网行业客户投放需求旺盛。此外,广告预算向头部充分集中,分众受益于结构性增长。公司引爆新品牌能力得到新消费类广告主认可,叠加新消费赛道本身的高增长,带来楼宇媒体需求强劲反弹;(2)1Q-3Q20 楼宇媒体租赁成本同比减少4.72 亿元,同比下降18.41%,主要由于租赁成本减免及竞争优化带来单屏租赁成本下降,单季度毛利率恢复至历史较高水平。影院媒体受外部环境影响3Q 收入主要是《八佰》上映拉动招商回暖贡献。

      成本费用优化,经营性现金流持续改善,严控下信用风险不断下降,财报质量提升。3Q20,公司销售费用/管理费用(不含研发) 分别为5.73/1.25 亿元,对应费用率分别为17.5%/3.8%,同比-0.61pct/-0.17,经营效率提升。经营性净现金流10.75 亿元,同比增长6.84%,现金流持续改善。公司严控信用风险,客户回款情况改善,信用减值损失同比减少0.89 亿。财报质量不断提升。

      展望20Q4 至明年,电商大促拉长叠加影院复苏,生活圈媒体收入有望维持高景气。从广告主来看, 9 月社零同比增长3.3%,消费复苏加快, 8 月广告市场整体刊例花费环比增长5.8%,内需改善提振广告主信心。新消费融资活跃,互联网教育医疗线上渗透率提升后增加投放,9 月新能源汽车销量同比高增长,各行业经营向好。双十一电商促销季拉长,广告主营销推广力度大幅增加,4Q 有望延续3Q 向上趋势维持高景气。此外,国庆档开始电影票房明显回暖预计将拉动影院广告投放需求恢复。此外,9 月陆续测试面向本地中小客户的智能屏,关注公司复苏逻辑外的第二增长曲线。

      投资建议:维持“买入”评级。公司需求恢复及成本优化符合预期,我们维持原盈利预测,预计2020-22 年实现营收115.82/144.85/159.80 亿元,同比-4.6%/+25.1%/+10.3%,预计归母净利润33.97/48.32/60.11 亿元, 同比+81.1%/+42.2%/+24.4%, 对应EPS0.23/0.33/0.41 元,对应 PE40/28/22 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:新消费行业景气度不及预期,广告主回款风险,竞争格局变化风险。