鸿路钢构(002541)：Q3营收业绩均创历史新高 强势增长超预期

　　Q3 营收业绩大幅加速超预期，高增长趋势良好。公司2020Q1-3 实现营收95.1 亿元，同增24%；实现归母净利润5.0 亿元，同比大幅增长49%，较上半年大幅加速37 个pct，超市场预期，主要原因除公司产能持续释放、收入快速增长以外，还因三季度公司所确认政府补助增加（YoY+6331 万）及获得投资性房地产处置收益（约5400 万）所致；实现扣非后归母净利润3.6 亿元，同增32%。分季度看，Q1-3 分别实现营业收入13.8/36.3/45.0亿元，同增-35%/37%/57%，营收呈逐季大幅加速趋势；分别实现归母净利润0.4/1.5/3.1 亿元，同增-39%/45%/86%；分别实现扣非后归母净利润0.3/1.3/2.1 亿元，同增-55%/115%/33%。Q3 单季营收、归母净利润、扣非后归母净利润均创历史单季新高，随着公司后续产能持续扩产与释放，生产效率提升，全年业绩有望延续较快增长。

    　　毛利率环比下降，资产减值小幅冲回。公司2020Q1-3 毛利率为13.3%，Q3 单季毛利率12.7%，环比上季度下降1.8 个pct，预计主要因低毛利轻钢项目占比阶段性有所提升。期间费用率5.20%，较上年同期大幅下降1.73个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.23/-0.64/-0.45/-0.41个pct，销售与管理费用率下降主要系公司规模效益持续显现所致；财务费用率下降主要系公司执行新会计准则，银行承兑汇票贴现利息作为金融资产终止确认损益在“投资收益”核算和列报所致。资产减值损失（含信用减值）约1.7 亿元，较上年同期增加约6400 万元，Q3 单季小幅冲回约400 万元。

    　　净利率提升0.86 个pct 至5.28%。

    　　现金流流入有所收窄，存货及应收账款周转加快。2020Q1-3 公司经营性现金流量净额为2.6 亿元，较上年同期收窄约2.7 亿元，其中Q3 单季度经营性现金流量净额约9500 万元，环比Q2 流入收窄约5200 万元，预计主要系公司扩产需加大采购原材料及周转物资所致，2020 年三季度末公司存货（含合同资产） 57.3 亿元， 较上年末增加10.7 亿元。收付现比分别为107%/102%，YoY +7/+12 个pct。Q3 单季存货周转率/应收账款周转率分别为0.78/2.62 次，环比变化+0.12/+0.36 次。

    　　可转债募资加速扩产，龙头规模优势持续强化。近期公司可转债已完成募资，总发行规模18.8 亿元，发行结束满6 个月后首个交易日（2021 年4 月15日）进入转股期，初始转股价为43.74 元/股。募资主要用于新建产能、信息化与智能化管理平台建设及偿还银行贷款，其中12.5 亿募集资金主要投资于涡阳、团风等生产基地建设及设备购置，若以2000 元/吨的单位产能投资计算，则可新建约62.5 万吨钢结构制造加工产能。目前公司在手现金约9.6 亿元，此次可转债募资顺利实施极大地提升公司资金实力，有望助力公司产能顺利扩张，强化中长期成长逻辑。

    　　投资建议：鉴于公司产能快速释放、盈利趋势良好，我们将公司2020-2022年盈利预测由6.9/8.8/10.8 亿元上调至7.2/9.6/12.0 亿元，对应EPS 分别为1.38/1.84/2.30 元（2019-2022 年CAGR 为29%），当前股价对应PE 分别为31/23/19 倍；若考虑本次可转债全部转股摊薄，则公司当前股价对应PE分别为34/25/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期风险，产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争增加风险等。