万华化学(600309):业绩环比大增 MDI价格将继续向上

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:陈煜 日期:2020-10-23

  报告导读

      三季度净利润环比大增,超市场预期。未来MDI 价格将继续向上修复,同时万华成长性良好,石化项目投产,未来盈利中枢将持续提升。

      投资要点

      Q1-Q3 营收增速转正,Q3 单季度净利润环比大幅增长77%1、单季度利润环比继续显著修复。2020 年Q1-Q3 万华化学实现营收492 亿元(YOY+1.4%),实现归母净利润56 亿元(YOY-32%)。2020Q3 公司实现归母净利润25.9 亿元,环比大幅增长77%,业绩略超市场预期。

      2、MDI 等产品价格Q3 环比上涨。2020Q3 公司纯MDI、聚合MDI、丙烯、环氧丙烷、MTBE、丁醇价格环比分别变动9.2%、15.4%、10.4%、48.1%、5.5%、10.3%,主要原料纯苯、丙烷、丁烷价格环比回升。纯MDI Q3 华东均价14830元/吨,环比+1250 元/吨,环比涨幅9.2%;聚合MDI Q2 华东均价1580 元/吨,环比+2120 元/吨,环比涨幅15.2%。

      全球上一轮异氰酸酯产能扩张接近尾声,MDI 价格将继续修复从市场供需情况看,上一轮全球异氰酸酯产能扩张在2019 年基本完成,2020 年内暂时没有世界级规模的装置投产。未来3-5 年全球新增产能主要集中在万华化学。7 月底起MDI 价格底部回升,10 月聚合MDI、纯MDI 市场价格为18520、22191 元/吨,底部以来涨幅达63%、68%。考虑到国内的竞争格局、供需关系以及国内货源的成本曲线,国内聚合MDI 价格将持续向上修复;纯MDI 供需区域性更为明显,结合存储时间,纯MDI 价格波动幅度相对聚合MDI 稍小。

      万华成长性良好,百万吨乙烯项目即将投产

      公司保持快速成长,聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。八角二期年产100 万吨乙烯、40 万吨PVC、15 万吨EO、45 万吨LLDPE、30/65 万吨PO/SM、5 万吨丁二烯料在2020Q4 投产,并继续推动福建、眉山整合和建设。万华福建引入员工持股平台,计划建设40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目、扩建TDI 产能至25万吨/年,建设40 万吨/年PVC 项目、续建大型煤气化项目,实现华南布局。

      盈利预测及估值

      我们对MDI 价格维持乐观,同时考虑到万华成长性良好,预计2020-22 年EPS为2.39/3.66/4.81 元,给予2021 年PE27 倍,对应目标价98.82 元。

      风险提示:MDI 产品价格变动低于预期,八角二期投产进度缓慢。