蚂蚁集团(688688):成长-边界-生态

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘泽晶 日期:2020-10-23

逻辑一:金融or科技公司?考虑监管定位+集团转型路径,蚂蚁为典型科技生态公司,估值中枢超两万亿。“金融归金融、科技归科技”是当前监管主基调,此番上市中蚂蚁金服“更名”与监管绿灯(报稿到上会仅25天)的默契正是明确信号。未来蚂蚁集团将进一步淡化金融、深耕科技,科技股定位下2020年PE区间48-60倍,对应市值2.0-2.5万亿元,打开蚂蚁生态及金融科技估值天花板。

    逻辑二:成长边界何在?业务边界将从数字支付/金融外扩,C端本地生活和B端技术输出将是重要方向,美团和京东数科将是微信以外新对手。

    过去蚂蚁专注于数字支付(手续费/备付金利息)和数字金融(撮合小贷、理财、保险技术平台收入),未来集团战略重心将迁移至数字生活,即C端全面入局本地生活战略(协同饿了么+口碑+飞猪等),B端全面开放平台并逐步转向数字经济技术输出。

    逻辑三:市场空间多大?进入战略3.0阶段,四大大赛道:数字支付(千亿级)、数字金融(万亿级)、数字生活(数万亿级)、数字经济(或达数万亿级)齐头并进,形成增长接力。2020-2024的五年维度间,1)数字支付空间1060 → 2014亿元,收入CAGR增速为18%;2)数字金融空间0.5 → 1.3万亿元,小贷/理财/保险收入CAGR均低于45%,转入稳增长;3)本地生活空间1.6 → 2.8万亿元,收入CAGR超100%;4)技术输出空间对应数字经济升级大势,或超10万亿,OB+蚂蚁链领头,后续收入将迎爆发式增长。

    探讨:是否大而不倒?集团业务根基仍是支付,央行数字货币(DCEP)或带来M0数字化冲击。

    投资建议:三条投资主线,一、蚂蚁集团本身,对应市值2.0-2.5万亿元,科技生态新战略下坚定看好集团前景;二、蚂蚁生态,看好B端布局下各细分领域桥头堡,推荐金融IT龙头恒生电子和生活支付核心合作商朗新科技(通信组联合覆盖);三、金融科技,恒生电子以外,宇信科技、长亮科技、同花顺均迎行业景气上行。

    风险提示:金融创新政策推进不及预期、创新业务不及预期。