浙江美大(002677)2020年三季报点评：营收利润双高增 龙头成长正当时

　　事项：

    　　浙江美大发布 2020 年三季报，20Q1-Q3 公司实现营业总收入 11.77 亿元，同比+3.0%；归母净利润 3.35 亿元，同比+10.1%。单季度来看，20Q3 公司实现营业总收入 5.30 亿元，同比+21.2%；归母净利润 1.65 亿元，同比+34.8%。

    　　评论：

    　　Q3 营收利润双高增，盈利能力大幅提振。20Q1-Q3 公司实现营收 11.77 亿元，同比增长 3.0%，增速实现扭负为正，其中 Q3 实现营收 5.30 亿元，同比增长21.2%；归母净利润 3.35 亿元，同比增长 10.1%，其中 Q3 为 1.65 亿元，同比增长 34.8%，营收、盈利均延续高增趋势。费用方面，20Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.2%/3.3%/-0.5%/3.0%，同比分别-0.8/-1.5/-0.1/+0.5pct，除研发以外期间费用率均同比减少，其中管理费用率大幅降低，主要系公司降本控费、效率提升所致。盈利能力方面，公司 Q3 毛利率同比提升 0.7pct 至51.6%，归母净利率同比提升 3.2pct 至 31.1%，受益于持续推进产品高端化战略及提升运营效率，公司盈利能力大幅提振。

    　　赛道仍处扩张黄金期，美大龙头韧性尽显。前期国内疫情态势严峻，在家电行业整体受到冲击的背景下，集成灶作为重度依赖线下渠道的新兴品类，表现仍较为优秀。根据中怡康数据显示，2020 年 1-8 月集成灶行业整体仅下滑 3%左右，其中线下/线上销售额分别同比-8.4%/+15.6%。经过多年的产品功能完善以及品牌宣传积累，消费者对集成灶产品的接受度逐渐提升，行业仍处于快速扩容阶段，据中怡康预测，2020 年集成灶行业仍有望继续保持 10%以上增长。

    　　公司作为集成灶行业的首创者和领军者，品牌优势突出，凭借领先的技术优势和多元化的渠道建设助力，报告期内公司表现优于行业整体，龙头韧性尽显。

    　　品牌渠道共同发力，助力公司长期发展。渠道端：近年来公司持续优化渠道建设，一方面优化升级主销渠道，引导线下经销商采取多样营销形式，通过组织直播活动带动品牌宣传与销售；另一方面加快电商渠道的宣传投入，聘请专业电商运营公司，并对线下经销商开放网上销售渠道，弥补线下客流量的不足。

    　　根据淘数据显示，20Q3 美大品牌阿里渠道线上销售额同比+211%，销售量同比+176%，线上渠道优化运营成效显著；品牌端：2020 年 5 月公司推出全新子品牌“天牛”进行多品牌战略布局，进一步巩固公司在集成灶行业的领军地位。据公司公告披露天牛品牌 5 月底开始对外招商，截至 9 月已有 300 多家经销商签约加盟，预计将逐步为公司贡献收入增量。综合影响下。未来美大与天牛优势互补，多品牌布局有望持续发力，助力公司长期增长。

    　　投资建议：公司作为集成灶行业绝对龙头，受益于行业成长红利，目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新，有望为公司未来业绩增长提供驱动力。考虑到线下渠道受疫情影响较为严重，我们略微下调公司 20/21/22年 EPS 预测至 0.78/0.95/1.08 元（原值为 0.80/0.97/1.14 元），对应 PE 分别为23/19/17 倍。参考可比公司估值，维持公司目标价 21 元，对应 21 年 22 倍 PE，公司市场优势地位领先，长期增长动力充足，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。