紫金矿业(601899)：Q3业绩强劲增长 全球性矿业巨头成型在即

1.事件

    公司发布2020 年三季报，公司2020 年前三季度实现营业收入1304.34 亿元，同比增长28.40%；实现归属于母公司净利润45.72 亿元，同比增长52.12%；实现每股收益0.18 元，同比增长37.40%。公司2020Q3 单季度实现营业收入472.91 亿元，同比增长37.36%；实现归属于母公司净利润21.51 亿元，同比增长86.65%。

    2.我们的分析与判断

    （一）金铜板块稳定发力，公司业绩强劲增长

    2020 年前三季度公司主要产品矿产金、矿产铜销售均价分别较去年同期上涨24.87%、0.26%至362.24 元/克、35777 元/吨。

    而在金属价格上涨得同时，公司严控成本，2020 年1-9 月公司矿产金、矿产铜的单位成本分别同比下降0.32%、4.66%至176 元/克、19424 元/吨。这使公司报告期内的矿产金与矿产铜的毛利率分别同比提升12.27、2.8 个百分点至51.41%、45.71%。在矿山金与矿山铜毛利率提升的带动了，2020 年前三季度公司矿山企业综合毛利率同比上升3.7 个百分点至43.57%，驱动公司整体综合毛利率水平上行0.14 个百分点至11.48%。产量方面，公司2020年1-9 月生产矿产金、矿产铜、矿产锌、矿产银、铁精矿29.467吨、34.53 万吨、24.40 万吨、217.74 吨、255.28 万吨，分别同比增长0.17%、30.69%、-12.49%、33.07%、16.48%。公司金铜板块的量价齐升，是公司报告期内业绩强劲增长的主要原因。

    （二）海外重点项目投产在即，公司成长预期兑现可期报告期内，公司海外的重点金铜矿项目均顺利有序推进。铜矿方面，塞尔维亚紫金铜业一期技改项目预计将于2021 年投产，塞尔维亚Timok 铜金矿上部矿带项目预计将于2021 年年中投产，刚果（金）卡莫阿铜矿项目预计将于2021 年投产，西藏巨龙铜业驱龙铜矿预计将在2021 年年底投产。金矿方面，公司哥伦比亚武里蒂卡金矿进入试生产阶段，并于8 月完成了圭亚那金田金矿的交割。此外，之前因与当地政府对采矿权纷争而停车的波格拉金矿项目也迎来转机，有望继续运营。而9 月27 日公司公开发行可转换债券60 亿获证监会发审委免聆讯通过，公司可转债的募资将为重点金铜矿项目的建设提供有力的保障。随着公司海内外重点项目的陆续投产，公司未来矿产金、矿产铜产量有望大幅增长，为公司未来成长奠定坚实基础，向全球性的资源型矿业巨头迈进。

    3.投资建议

    公司作为我国有色金属矿业龙头，通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备，增厚自身内力，逐步成长为全球性的矿业巨头企业。随着公司之前布局的海外优质金铜矿山项目逐步进入建成投产高峰期，公司金铜产量将持续大幅增长，公司即将步入收获期。在全球超宽松的流动性下，黄金、铜价格有望持续上涨，量价齐升将使公司业绩充满弹性。我们预计公司2020、2021 年EPS 为0.25、0.34 元，对应2020、2021 年PE 为27x、20x，维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    1）有色金属下游需求大幅萎缩；

    2）大宗商品价格出现大幅下跌；

    3）矿山项目推进不及预期；

    4）海外矿山因遭遇外力而停产。