爱婴室(603214)2020年3季报点评：Q3业绩环比略有改善 费用率提升拖累盈利

事件：公司20年前三季度实现收入16.1亿元，同比-7.54%；归母净利润6411万元，同比-26.53%。其中，Q3实现收入5.1亿元，同比-8.53%；归母净利润2000万元，同比-19.93%；扣非归母净利润同比-62.36%。

    三季度业绩环比略有改善，整体低于预期。公司20年前三季度收入和归母净利润分别同比-7.54%/-26.53% ， Q3 收入和归母净利润分别同比-8.53%/-19.93%，业绩环比略有改善。分业态来看，线下门店经营仍然承压，前三季度收入同比-9.29%，线上销售收入同比+63.17%，其中Q3增速有所放缓，收入同比+16.70%。分品类来看，前三季度公司主要产品奶粉类和用品类收入分别同比-2.78%/-13.09%，棉纺类、玩具类和车床类等产品收入下滑较为明显，分别同比-18.72%/-19.83%/-58.22%。展店方面，公司门店结构继续调整，前三季度新开店/净关店17家/15家，Q3新开店/净关店9家和5家；其中调整力度最大的为上海地区，前三季度净关店9家，Q3净关店2家。同时，公司已签约待开业门店15家，均预计在Q4开业。

    费用率提升拖累盈利，经营现金流大幅增加。公司产品结构持续优化带动前三季度整体毛利率提升1.11pct至30.66%，其中奶粉类和用品类毛利率分别提升0.77/3.16pct。公司前三季度费用率提升3.54pct至26.52%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加2.47/0.68/0.39pct，主要系收入有所下降，但门店开支较为刚性等。受费用率增加影响，公司前三季度净利率同比下降1.23pct至4.18%。现金流方面，公司前三季度经营现金流同比+598.65%，主要为公司优化和控制存货采购以及有效使用增值税进项留抵实缴税额减少所致。

    投资建议： 我们下调此前盈利预测， 预计公司20-22 年EPS分别为0.86/1.15/1.46元，对应最新PE为35/26/20倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：疫情反复；公司异地展店不及预期。