华致酒行(300755)：收入高增毛利率反弹 疫情恢复下进一步增长可期

　　业绩简述：2020 前三季度实现营业收入 36.81 亿元/+29.02%；归母净利润 3.2 亿元/+10.08%。其中，三季度单季度营业收入 13.18 亿元/+37.14%；归母净利润 1.07 亿元/+18.63%。

    Q3 积极推动门店升级，电商和品牌门店销售表现靓丽；此外，上半年的新品预计对收入增长亦有贡献。根据公司反馈，公司持续进行门店升级和拓店，三季度新开的三亚酒行和海口酒行已是二代门店，单店改造和门店数量提升对公司线下渠道扩张有较大贡献；电商渠道三季度占比进一步提升；此外，上半年公司推出荷花酒荷花传奇系列等白酒、生肖艺术酒在内的多个系列葡萄酒等新品，预计对收入增长也有贡献。

    Q3 毛利率同比下降环比降幅缩窄，主要受公司以促销应对疫情影响 及 产 品结 构 变 化影 响 。 2020Q2 、 Q3 公 司毛 利 率分 别 为17.87%/-4.76pcts，21.45%/-3.26pcts，同比有所下降但环比降幅收窄，主要是婚宴、大型活动等受管控的背景下，公司积极举办促销活动；疫情期间销售结构也受到冲击，茅五销售占比略有提高。

    　　随着疫情影响减弱，环比降幅有所收窄。

    期间费用率 10.68%/-0.96pcts，前期投入已见成效。Q3 三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为 8.05%/-0.65pct、2.50%/0.03pct 和0.13%/-0.35pct，Q3 收入端的增长已消化二季度公司为展店、门店升级新增招聘 200 多人带来的销售费用压力；公司业务模式在销售、管理费用率上存在一定的规模效应，随着业务规模扩张，长期中的费用控制值得期待。

    旺季来临叠加疫情缓和，销售状况有望进一步增长，盈利有望进一步改善。四季度国庆、中秋双节叠加，旺季来临，疫情进一步缓和的背景下，公司有望实现销售的进一步增长，盈利有望进一步改善。

    投资建议：市场集中度持续提升，享受高端酒酒企发展红利，新品持续拓展。长期中公司有望从三个方面持续受益：1）市场集中度提升。中国酒类流通环节集中度较低，但该环节是影响消费者决策的关键环节之一，长期来看集中度有提升空间。 2）酒企持续提升自身品牌价值，公司享受存货升值和销售单价提升。茅台、五粮液等品牌价值不断提升，公司有望从涨价中持续受益。3）持续新品推出，定制酒品具备较高盈利能力，且存在借助渠道推进其余酒品动销可能。当前股价对应 2020/2021 年 PE32.9/23.5 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价 48.29 元，继续推荐！

    风险提示：1）疫情进一步加剧；2）流量产品供给不达预期；3）行业竞争严重加剧；4）行业政策风险。