佩蒂股份(300673)2020年三季报点评:毛利率提升 费用率下降 Q3业绩高增

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐 日期:2020-10-23

  宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力,公司后续业绩有望持续受益于鸡肉价格下行、越南产能放量,且国内市场有望迎来快速增长期。考虑到外销订单恢复超预期,我们小幅上调公司2020/21/22 年EPS 预测至0.76/1.03/1.41 元(原预测为0.7/1.01/1.37 元),维持“买入”评级。

      毛利率提升,费用率下降,Q3 利润增长加速。佩蒂股份公布三季报,公司前三季度实现营业收入9.72 亿元,同比+38.97%(Q1 同比+48.74%,Q2 同比+43.05%,Q3 同比+30.42%;),归母净利0.83 亿元,同比+166.76%(Q1 同比+91.66%;Q2 同比+87.67%;Q3 同比+385.43%)。利润增长加快主要系毛利率上升以及管理费用率下降所致。报告期内,公司前三季度实现综合毛利率27.24%,同比上升5.28pcts,主要得益于鸡肉成本下行、植物咬胶高增带动。

      鸡肉成本占佩蒂营业成本20%-25%,去年公司采购均价1.5 万元/吨,目前已回落至1 万元/吨,预计将对后续利润持续有体现。而受品谱植物咬胶订单的拉动,公司Q3 植物咬胶增长进一步加速。此外,受激励费用同期减少,公司管理费用率持续下降,报告期内公司管理费率6.37%,同比下降5.75 个百分点。

      宠物经济相对刚需,产能陆续释放,公司收入有望持续高增。尽管新冠疫情对全球经济造成一定的影响,但宠物经济相对偏刚需,部分发达国家养宠渗透率有进一步提升态势。公司上半年海外市场营收增速高达42%,三季度虽受人民币升值影响,增速略有回落,但整体预估前三季度仍有近35%的增长。展望后续,随着海外客户产品采购集中度的进一步提升,加之公司越南、柬埔寨、新西兰产能的陆续释放,我们预估海外市场未来2-3 年将维持20%-30%的高增长。

      品牌定位清晰,国内市场发力在即。国内市场主要围绕科学养宠铺展,定位高端,主打齿能(分龄口腔护理)产品、爵宴(meatway,定位高端肉干零食)、smart balance(新西兰高端主粮,预计2020 年底上市)、ITI(完全由新西兰制造并引入到 中国市场的精致宠物零食品牌),而在中低端领域,公司有好适嘉(首个场景定制功能性宠物食品)、贝家(线上低端狗粮)等品牌,产品定位清晰,差异化明显。渠道铺设上,公司扎根线下,联合经销商和门店,不断进行消费者教育。一方面,通过终端门店专柜的模式进行推广(19 年已经进驻2000 多家门店铺设专柜);另一方面加大齿能在专业宠物医院的渗透,和瑞鹏、宁波佳雯等展开密切合作(投资宁波佳雯2%股权),公司品牌影响力大大增强。线上渠道方面,公司2019 年收购了千百仓100%、哈宠85%的股权,而随着天猫自营门店店铺陆续申请下来,公司加大电商端渗透,预估后续线上渠道将大发力。

      2020H1,公司国内实现营收0.93 亿,同比+67.84%,Q3 以及全年增长将持续。

      风险提示。1.行业增速放缓;2.汇率波动风险;3.自主品牌建设不及预期;4.出口贸易纷争加剧。