旗滨集团(601636):竣工周期下供给改善 浮法龙头迎机遇期

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2020-10-23

竣工周期支撑未来玻璃需求。我们认为未来地产竣工有望进入修复周期,支撑玻璃需求中期内稳定增长。由于2018-2019 年期房销售占比提升,销售向竣工的传导有望逐渐提速,此外部分龙头企业2020 年竣工目标显著增长,头部开发商过往竣工目标完成情况较好且有代表性,判断2020 年主要地产企业竣工或同比回升,从而使得2020 年有望成为行业整体竣工修复起点。

    高龄产线进入冷修周期、新增放缓,供给动态紧平衡,高景气可持续。根据我们统计,未来2 年确定性较高新增产能8300 吨/日左右,相当于每年增长2%左右,易被需求增长消化,供需格局或改善。此外,2010-2014 年,我国新建及复产生产线6.6 亿重量箱(占全国产能52.8%),该部分产能未来2 年具备冷修条件,给供给动态平衡提供良好机制。同时考虑到2020 年开始产能置换漏洞逐渐弥补、小产能有望逐渐清退,未来玻璃行业整体产能有望总体保持平稳。目前浮法玻璃价格1900 元/吨左右,创近十年新高。我们判断未来2 年行业景气度持续提升概率大,今年并非浮法玻璃周期高点,市场预期不足。

    浮法龙头优势明显,产业链延伸多点开花。公司深耕玻璃行业多年,在规模、成本、布局及资源方面积累了深厚的优势,在浮法玻璃高景气周期中有望充分彰显弹性。此外,2016 年起,公司逐渐布局下游玻璃深加工行业,目前已陆续布局节能玻璃、电子玻璃、光伏玻璃、医用玻璃等高附加值行业,实现产业链延伸,进一步支撑公司长期成长。

    投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润18.95/22.53/25.70 亿元,同比增长40.7%/18.9%/14.1%,给予公司基于市盈率估值的目标价14.44 元,目前股价对应2020 年仅12.3xPE,公司价值被严重低估,股息率超4%,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:需求不及预期,供给释放超预期,系统性风险。