吉比特(603444)：新游贡献增量 驱动营收高增 期待Q4重点产品上线

　　投资要点

    事件：公司发布2020 年三季报，20Q1-3 实现营业收入20.50 亿元，yoy+31.79%；归母净利润7.95 亿元，yoy+18.62%，扣非归母净利润7.03 亿元，yoy+11.01%。其中Q3 实现营业收入6.41 亿元，yoy+32.44%，归母净利润2.45 亿元，yoy+19.65%。

    点评：新游贡献增量，驱动Q3 营收高增。Q3 公司营收实现同比高增长，主要系新游《最强蜗牛》（港澳台）、《不朽之旅》、《魔渊之刃》等贡献增量。

    　　核心产品《问道手游》Q3 在iOS 游戏畅销榜平均排名为第34 名（去年同期为33 名），平均排名小幅下滑（20 年上半年为第23 名）。Q3 公司整体毛利率74.8%（yoy-17.9pct，qoq-12.3pct），有所降低，主要系（1）公司为《最强蜗牛》（国内）提供买量服务，相应推广支出增加，（2）游戏授权金摊销增加，（3）自20Q2 起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。费用方面，Q3 销售费用1.01 亿元（yoy+64.0%），销售费用率15.8%（yoy+3.0pct），主要系买量费用增加，包括《最强蜗牛》（港澳台版）、《不朽之旅》等；管理费用率8.4%（yoy+0.8pct），研发费用率15.0%（yoy-1.1pct）；财务费用率3.8%（yoy+6.0pct），财务费用增加主要系汇兑损益；净利率降至42.8%（yoy-11.3pct）。预计Q4《最强蜗牛》买量幅度有所减弱，产品利润率有望回升。

    三季度末多款新游上线叠加《问道》国庆服，预计将推动Q4 业绩提升。9月10 日上线《不朽之旅》、9 月17 日上线《魔渊之刃》，其中属于公司优势品类的《魔渊之刃》（Rougelike）公测首周稳定位于iOS 游戏畅销榜TOP50，目前（10 月22 日）排名56，暗黑放置产品《不朽之旅》上线后最高达iOS畅销榜第2，几款新游预计仍将为Q4 贡献增量。另外《巨像骑士团》于10月13 日全平台公测，目前稳定在iOS 畅销榜50 名左右。基本盘《问道》9月25 日上线了国庆大服并推出相关活动，目前畅销榜排名有明显提升。

    产品管线丰富，重点产品《摩尔庄园》将在Q4 公测。公司未来产品储备丰富，覆盖10 余种游戏品类，其中计划在年内上线的游戏有《摩尔庄园》、《石油大亨》。3D 社区养成游戏《摩尔庄园》作为现象级网页游戏的手游版目前全平台预约量已突破500 万，其玩法包含社交、养成、经营等元素，具备成为大DAU 产品的潜力，同时小型独立游戏《石油大亨》也有望Q4上线，目前TapTap 评分8.1，预约量近16 万。探索多元化及新品类方面，公司10 月9 日宣布将代理《摸金校尉之九幽将军》，探索盗墓题材。此外储备有放置修仙游戏《一念逍遥》，像素风二次元RPG 游戏《复苏的魔女》等，两款游戏在TapTap 预约量分别达到11 万、16 万。

    盈利预测与投资评级：预计20-22 年公司分别实现营收28.69/35.01/40.18 亿元，归母净利润11.08/13.85/16.12 亿元，EPS 分别为15.42/19.28/22.43 元，对应当前股价PE 33/26/23X，看好公司长期战略实践，维持“买入”评级。

    风险提示：单一产品营收占比较大；行业政策趋严；新游研发运营失败。