中国建筑(601668)：9月新签合同继续加速 地产累计销售额增速转正

　　1-9 月新签合同延续回升态势，基建房建、境内境外均实现加速。公司2020年1-9 月份新签建筑业合同额19510 亿元，同增10.3%，较上月加速2 个pct，增速自2 月后持续加快。9 月单月新签2555 亿元，同增26.0%，较8月单月加速5.4 个pct。分业务板块看，1-9 月房建新签合同额15485 亿元，同增7.7%，较上月加速1.9 个pct，9 月单月新签1922 亿元，同增22.7%，较8 月加速7.7 个pct，继续保持较快增长。1-9 月份基建新签合同额3926亿元，同增22%，较上月提速2.5 个pct，9 月单月新签621 亿元，同增36.8%。

    　　分区域来看，1-9 月境内/境外新签合同分别同增9.9%/17.1%，较上月变动+1.5/+11.2 个pct，境内境外业务均实现加速。公司1-9 月累计新开工面积下滑10%，较上月下滑幅度扩大1.6 个pct；竣工面积下滑21.6%，降幅较上月收窄7.6 个pct。

    　　1-9 月地产累计销售额今年来首次转正，全年平稳增长可期。2020 年1-9月份公司地产业务合约销售额2776 亿元，同比增长2.9%，累计增速实现今年来首次回正，其中9 月单月合约销售额388 亿元，同比增长36.1%；1-9 月份合约销售面积1477 万平米，同降5.8%，降幅较上月略扩大1.4 个pct，其中9 月单月合约销售面积172 万平米，同降15.3%。9 月销售面积下滑，而销售额大幅增长，主要因销售结构集中在一二线核心城市，销售均价上升较大。公司旗下中海地产1-9 月份实现销售额2571.9 亿元，增长4.3%，较上月提速2.2 个pct。截至9 月末，公司在手土地储备为12601万平米，是2019 年销售面积的5.8 倍，土地储备十分充裕。在目前地产行业融资“三条红线”监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。

    　　第四期股权激励计划获国资委批准，待股东大会通过后正式实施。公司10月13 日公告第四期股权激励计划获国资委批准，待交付股东大会审议通过后正式实施。根据前三次的流程，公司一般在收到国资委批复后一个月内召开临时股东大会。第四次股权激励计划拟授予对象不超过2800 人，授予股份不超过10 亿股（不超过总股本的2.4%），较第三期激励计划规模大幅扩张，激励范围更广。激励股份来源拟自二级市场回购或采取其他方式，如全部在二级市场回购，按最新收盘价计算回购金额约50.5 亿元。新的股权激励计划有望激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩连续增长7%的考核期（2021-2023 年），划定中长期稳健增长目标，有望带来潜在估值催化。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为460/508/555 亿元，同比增长9.9%/10.3%/9.3%，EPS 分别为1.10/1.21/1.32 元，当前股价对应PE 分别为4.6/4.2/3.8 倍，PB（LF）仅0.79 倍，处于历史近5 年最低区间。公司基本面趋势向上，第四期股权激励即将实施有望带来估值催化，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险、股权激励计划未顺利实施风险。