中旗股份(300575):价格下滑和汇兑损失等因素影响短期业绩 长期业绩仍向好

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2020-10-23

事件

    2020 年三季报:前三季度合计实现营收14.24 亿元,同比增长18.29%,实现归母净利1.51 亿元,同比增长24.03%。其中Q3 单季实现归母净利0.27 亿元,同比增长15.27%,环比减少63.45%。

    简评

    价格下挫以及汇兑损失等因素使得业绩短期承压Q3 业绩环比下滑,主要原因包括:(1)Q3 整体上行业需求清淡,叠加供给端产能扩充,大部分原药价格均有明显下滑。公司产品方面,氯氟吡氧乙酸(异辛酯)原药Q3 均价22.54 万元/吨,环比Q2 下跌2200 元/吨;炔草酯Q3 均价23.83 万元/吨,环比大幅下跌5.4 万元/吨;噻虫胺Q3 均价12.78 万元/吨,环比下跌2.02万元/吨;虱螨脲Q3 均价31.96 万元/吨,环比下跌4.9 万元/吨。

    (2)另外,公司超过半数营业收入来自海外,公司业绩因此直接受到汇率波动影响。近月以来人民币汇率快速升值,Q3 人民币汇率中间价6.92,低于Q2 的7.08,对公司造成一定汇兑损失。

    整体来看,上述因素都以短期影响为主,虽使得业绩短期承压,但不影响公司长期逻辑。

    IPO 募投项目待释放;安徽生产基地原药项目敲定,提供未来成长动能

    截至2020H1,公司IPO 募投的生产项目(淮安400 吨HPPA、600吨HPPA-ET、中旗作物300 吨氟酰脲原药、300 吨螺甲螨酯原药、500 吨甲氧咪草烟原药、500 吨甲咪唑烟酸原药)均处于建设基本完成状态,据公司半年报披露,披露正在进行工艺进一步优化、设备调试和装置改造,有望开始贡献业绩。

    公司已公布安徽生产基地原药项目规划及可研,拟建设的1.55 万吨原药项目部分是现有核心原药产品扩能,以适应旺盛的下游市场需求(包含氯氟吡氧乙酸、虱螨脲、异唑草酮、噻虫胺);另外部分则依托公司现有技术积累,布局低毒、高效、市场高增长的小型原药品种(包括丙炔氟草胺、苯嘧磺草胺、苯唑草酮、精噁唑甘草胺、唑草酮)。新项目计划分两期建设,可期提供公司未来数年来的成长动能。

    长期看增长潜力,公司顺应行业大势,有望重回高速成长通道无论从全球还是国内来看,农药行业均存在两大趋势,其一是行业集中度持续提升,行业巨头强者恒强;其二是产品结构从高毒农药向低毒高效农药迁移。在这一背景下,公司有望集中受益:一方面公司专长于小品种低毒高效农药,在细分产品领域规模领先,长期受益于需求增长;另一方面,公司在产业链上作为全球农药巨头的延伸,与行业巨头之间的共生多于竞争,处于后者荫庇之下,有利于继续做大做强。

    推出股权激励计划,绑定员工利益、提振员工信心3 月公司推出2020 年度股权激励计划。本次股权激励计划合计授予激励对象的604.35 万股,占公司总股本比例达到4.58%,采用向激励对象定向发行股票的方式授予;授予价格每股13.17 元,约为公司3 月19 日最新收盘价的56%,解除限售的年度业绩考核目标为2020、2021、2022 公司归母净利分别比19 年提升不低于10%、21%、33.1%。股权激励计划充分彰显了公司在较为不利的外部环境下的成长信心,也有助于绑定员工利益、提振员工信心。

    风险提示

    海外疫情影响超预期;人民币持续升值带来汇兑损益;公司现有建成产能全面投产进度低于预期我们预测公司2020、2021、2022 年净利润分别为2.21、3.04、4.33 亿元,对应PE 分别为22X、16X、11X,维持“买入”评级。