玲珑轮胎(601966)2020三季报点评:Q3经营加速复苏 盈利能力提升

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:郑连声/陈兰芳 日期:2020-10-23

投资要点:

    Q3 经营加速复苏,盈利能力提升,资本性支出高增1)前三季度公司实现营收132.47 亿元,同比增长5.90%,其中,Q3 营收50.03亿元,同环比增长19.14%/7.32%,延续Q2 以来的复苏走势,得益于疫情防控下下游需求的恢复以及公司“新零售”模式的持续发力。Q3 轮胎销量1743.91万条,同环比增长18.59%/17.08%,对应单胎均价282.84 元/条,同比略增0.01%,产品结构继续优化。2)前三季度公司实现归母净利润15.99 亿元,同比增长31.64%,其中,Q3 为7.02 亿元,同环比增长43.50%/33.76%,表现持续强于收入端,对应毛利率/净利率同比提升2.56/2.38pct,系原材料成本持续下降(五项主要原材料价格同比降12.79%)以及费用控制得当(Q3 期间费用率同比降0.66pct)。3)前三季度公司经营性现金流净额24.47 亿元,同比增长34.88%,其中,Q3 为11.73 亿元,同比增长58.85%,现金流状况良好,经营质量较高。公司持续投资扩建产能以更好的开拓国内外市场,前三季度资本性支出15.71 亿元,同比增长59.14%,其中,Q3 同比增长58.20%至6.96亿元,最新投资荆州基地项目的定增已获审核通过。

    行业优化,国内胎企竞争力提升

    1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据,2018 年全球轮胎销售额达1686 亿美元,2007-18 年复合增速2.50%,按照约3/4 的轮胎需求在替换市场的判断,我们预计,全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队,竞争力较弱,但近20 年来,三巨头BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑,2018 年三家总销售额仅占世界市场的37.16%,相比2008 年减少超过9 个百分点。与此同时,国内胎企竞争力在持续提升,进入世界轮胎75 强的数量和销售额占比都呈上升趋势,据统计,2008-18 年间销售额占比提升了近6 个百分点。2)当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能,提升行业集中度。据中国橡胶轮胎协会统计,纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的500 多家已下降到390 家,通过CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂从300 多家减少到225 家,供给端优胜劣汰进程持续推进。我们认为,随着国内轮胎行业持续整顿出清,行业市场集中度有望持续提升,整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。

    公司发力新零售,加大产能布局,量利齐升赢未来1)今年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,实现从公司--经销商--门店的全面转型,由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。我们预计,随着新零售渠道布局日渐完善,未来公司在零售市场有望延续Q2 以来的快速增长走势,公司销量仍值得期待。2)积极开发原配与售后胎市场,目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企;同时,今年3 月公司最新提出“6+6”发展战略,其中国内新增长春基地,公司持续加大产能布局,从而更好的满足市场开发与产销增长需求,实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3)随着持续开发大众福特等中高端优质客户,加快海外布局,未来公司产品结构有望持续改善,单胎均价稳步提升,盈利能力稳步改善。

    盈利预测,维持“增持”评级

    综上分析,我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.73/2.10/2.49 元/股,对应PE分别为17/14/12 倍,公司作为国内轮胎领域优质领先标的,竞争力有望不断增强,市场份额有望持续提升,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:全球疫情控制低于预期;公司市场开拓低于预期;原材料涨价超预期;期间费用增长超预期;汇率风险;海外地区事件风险