中材科技(002080)：Q3归母净利润同比+70.4% 三大主业全面向好

公司2020Q3 归母净利润同比+70.4%，三大主业均向好，维持“买入”评级公司公布2020 年三季报，2020 Q3 实现归母净利润6.25 亿元，同比+70.4%；2020年Q1-Q3 归母净利润合计15.48 亿元，同比+51.96%。Q3 研发费用2.62 亿元，同比+252%、环比+30%，我们预计主要由叶片、隔膜业务所产生（预计大量新产品研发）。三大主业全面向好，我们上调2020-2022 年归母净利润至21.88（+0.86）/25.11（+0.53）/27.43（+0.40）亿元，分别同比增长58.6%/14.8%/9.2%，EPS 分别为1.30/1.50/1.63,当前股价对应2020 年P/E 仅16.5X，维持“买入”评级。

    叶片：预计风电抢装潮延续至Q4，政策向好推动估值重塑Q3 风电装机旺盛，供需关系紧张延续。我们预计公司Q3 叶片销量约2.8GW-2.9GW，毛利率约24%-25%（与Q2 基本持平），净利润约2.8 亿元。我们预计公司或将主动优化客户结构，优先保证中长期订单供应，进而维持2021 年叶片经营稳定。此外，我们预计十四五期间风电政策明显向好，板块或将迎来价值重估。

    玻纤：预计Q3 销量超30 万吨，9 月起多品类涨价贡献业绩弹性①销量：我们预计Q3 玻纤销量超30 万吨，创历史季度峰值；②价格：9 月起公司多品种已相继提价，全面涨价潮或将启动，预计玻纤价格涨势有望延续至2021年；③成本：公司F07/F08 产线分别于5 月和7 月投产，冷修技改基本完成。

    隔膜：预计Q3 隔膜销量1.4-1.5 亿平米，“7μm+海外业务”增厚利润我们预计Q3 隔膜销量约1.4-1.5 亿平米，单价较高的7μm 隔膜和海外业务（以LG 化学为主）有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳，除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低，还与客户结构以CATL 为主有关（CATL 对隔膜一致性要求较低，唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润），而海外电池厂对产品一致性要求较高，产线运行过程中幅宽、车速均较低，相较于湖南中锂与中材锂膜，恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1 隔膜海外营收占比15%，长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。

    风险提示：叶片原材料价格上涨，玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。