平煤股份(601666)公司三季报点评报告：业绩保持稳健增长 降本增效拓宽盈利空间

事件：10 月21 日晚平煤股份发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现总营收168 亿元，同比下降5.8%；实现归母净利润3.4 亿元，同比增长15.1%。

    业绩保持稳健增长，降本增效拓宽盈利空间。维持“买入”评级公司2020 年前三季度业绩延续了上半年的稳健增长趋势，同比实现15.1%的大幅增长，主要得益于公司降本增效持续发力，前三季度煤炭销售成本同比下降9.1%，远超煤炭收入2.1%降幅，毛利率同比增加5.6pct 至26.6%，主业盈利性持续增强。三季报数据进一步验证了公司内部挖潜、压减成本所带来的经营效益的提升，业绩稳定性预期增强。未来公司持续深化“精煤战略”，精煤比例有望进一步提升，结合澳煤进口限制所带来的炼焦煤价格补涨预期，我们认为公司业绩有望持续改善。维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022 年归母净利润13.5/14.6/15 亿元，同比变化16.7%/8.4%/2.9%，EPS 为0.58/0.63/0.65 元；当前股价对应PE 为9.6x/8.8x/8.6x。维持“买入”评级。

    前三季度销量稳定，成本下降带动吨煤毛利明显提升煤炭产量大增，销量保持稳定。2020 年前三季度公司分别实现煤炭产销量2288/2126 万吨（同比+7.9%/-1.9%），自产煤销量1893 万吨（同比-1.9%）。“精煤战略”

    优化产品结构，稳定售价。前三季度吨煤价格746 元/吨，同比-0.3%，相较于河南产地价格8.3%降幅，凸显价格稳定性。吨煤成本降幅明显，吨煤毛利大幅提升。前三季度实现吨煤成本547 元/吨，同比-7.4%，主要得益于煤矿智能化水平提升和减员增效。吨煤毛利199 元/吨，同比大增26.4%，盈利性显著提升。

    精煤战略&降本增效持续发力，或将受益澳煤进口禁令公司未来业绩潜力主要关注三个方面：1）“精煤战略”，未来将进一步通过技改等手段提升洗选率至50%以上，提高精煤产出与产品效益；2）降本增效，积极推进煤矿智能化建设，每年均投入资金升级设备，提高单采面开采效率，未来全部14 个矿井均将完成智能化覆盖；减员增效方面，预计可在2020 年内完成1 万人的减员目标，四季度将进一步加快进度。3）澳煤进口禁令，优质炼焦煤供给进一步收紧，炼焦煤价格低位补涨预期增强，利好国内焦煤龙头。

    风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。