玲珑轮胎(601966)：高歌猛进 公司Q3单季度归母净利润突破7亿元

事件：公司发布2020 年三季报，报告期内公司实现营收132.47 亿元，同比+5.90%；归母净利润15.99 亿元，同比+31.64%；扣非归母净利润14.94亿元，同比+33.71%。其中Q3 单季公司实现营收50.03 亿元，同比+19.14%，环比+7.32%；归母净利润7.02 亿元，同比+43.46%，环比+33.78%；扣非归母净利润6.70 亿元，同比+44.79%，环比+37.68%。

    高歌猛进，公司Q3 单季归母净利润突破7 亿元。1）产销量方面，2020年前三季度，公司累计生产轮胎4780.55 万条，同比+9.23%；轮胎累计销量4453.41 万条，同比+5.33%；其中公司Q3 单季实现轮胎产量1818.60万条，同比+15.52%，环比+30.90%，实现销量1743.91 万条，同比+18.59%，环比+17.08%。2）单胎价格方面，公司2020 年前三季度单胎均价295.06元/条，同比基本持平，其中第三季度单季单胎均价282.84 元/条，同比+0.01%，环比-9.63%，由于半钢胎单胎销售价格和全钢胎单胎销售价格差异较大，我们认为公司Q3 单季轮胎产品均价下降主要归因于产品销售结构变化所致。3）毛利率方面，2020Q1-Q3，公司实现毛利率28.39%，同比+2.30 pct，其中Q3 单季销售毛利率为30.08%，同比+2.55 pct，环比+2.35pct。我们认为，公司第三季度产品均价同比下降，但毛利率同比提升主要归因于公司第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降12.79%。因此，受益于原材料成本端降低以及销量的大幅提升，公司第三季度实现归母净利润7.02 亿元，同比+43.46%，环比+33.78%，单季度净利润水平创下历史新高。面对今年以来先后的国内外疫情，公司无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑，交出的经营业绩答卷都十分亮眼，我们认为公司今年以来的良好表现亦是对企业管理层能力的检验。

    四费比率降低，公司净利率水平创新高。报告期内，公司四费比率合计14.29%，同比降低0.83 pct，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为7.24%、3.58%、5.48%和2.63%，与去年同期相比分别-0.50 pct、-0.34 pct、-0.09 pct 和+0.10 pct。受益于费用率水平下降以及产品毛利率的提升，公司2020 年前三季度净利率达到12.07%，同比+2.36 pct；Q3 单季净利率14.03%，同比+2.38 pct，环比+2.77 pct。无论是今年以来的净利率水平还是单季度净利率水平，公司均创下历史最高纪录。现金流方面，报告期内公司经营活动现金流量净额达到24.47 亿元，同比+34.88%，现金流增长主要归因于收入增加、回款增加以及原材料价格降低。我们看好公司的长期发展，认为公司净利率以及现金流水平的大幅提升有望为公司未来高速发展奠定了扎实的基础。

    配套市场进展良好，新零售助力渠道开拓。根据公司此前公告，公司已成功配套一汽大众奥迪A3/Q3 两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎、吉利领克主胎，我们可以清晰地看到玲珑在配套端正在大步伐地像中高端车型迈进，我们认为随着公司配套实力逐步推进，公司品牌力，市场影响力有望逐步加大。另外，2020 年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，新零售以300 家核心经销商、1000 家前置仓、2000 家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统，从而实现整车全方位服务。我们看好公司新零售布局，认为随着公司规模以及品牌力的持续提升，公司市场地位有望持续提升。

    公开增发获证监会核准，荆门项目进展有望加速。根据公司近期公告，10月16 日，公司公开增发A 股股票申请获得中国证监会核准，批复自核准发行之日起12 个月内有效。本次公开增发公司拟发行股份总数不超过1亿股，拟募集资金总额不超过199,116.00 万元，扣除发行费用后将全部用于荆门年产800 万套半钢和120 万套全钢高性能轮胎生产项目和补充流动资金。公司荆门年产800 万套半钢和120 万套全钢高性能轮胎生产项目预计总投资31.2675 亿元，拟投入募集资金14 亿元，拟转入补充流动资金6亿元。我们认为公司募集资金用于荆门项目的建设有以下两点好处：（1）费用层面，湖北荆门地理位置四通八达，可以辐射四川、重庆、江西、陕西等各大主机厂和零售客户，可以大幅提升产品交付速度，降低物流费用。

    （2）配套层面，目前公司正在积极推进东风雪铁龙、东风雷诺、东风日产等项目，荆门汽车及零部件产业集群优势明显，为公司发展子午胎项目提供了广阔的市场空间和发展机遇。

    投资建议：公司深耕配套市场，实施“6+6”战略布局，与国内同行相比，产品具有明显成本优势。公司新零售模式布局有望持续助力公司销售渠道的开拓，提升公司市场影响力和认可度。另外，公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力，未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。

    我们看好公司持续盈利的能力，预计公司2020-2022 年，实现营收189.60亿，214.97 亿，244.54 亿，同比增长10.5%，12.7%，13.4%；实现归母净利润21.45 亿，25.30 亿，30.20 亿，同比增长28.6%，18.0%，19.4%，对应PE 依次为18.07、15.32、12.83 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，下游市场拓展不及预期，海外疫情控制不及预期等。