玲珑轮胎(601966):业绩超预期 毛利率净利率创新高

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨晖 日期:2020-10-22

  核心结论

      事件:公司发布2020 年三季度报告,前三季度共实现营收132.47 亿元(+5.90%),实现归母净利润15.99 亿元(+31.6%);其中Q3 单季度实现营收50.03 亿元(+19.14%),实现归母净利润7.02 亿元(+43.50%)。

      国内外疫情对公司经营的影响?公司Q3 单季度实现轮胎销量1743.91 万条,环比Q2 增长17.1%,同比增长18.6%;公司产销率稳定在95.9%,与H1水平保持一致。在国内需求复苏、海外出口转暖的情况下,公司的订单及发货情况整体向好,并已经脱离疫情影响恢复正常的公司成长速度。

      公司单季度单胎价格和毛利率变化?环比Q2,公司单胎收入下滑、毛利率提升,主要是因为配套回暖+出口回暖+海外工厂订单提高,带来的半钢胎比重的提升导致了单胎收入的下滑;而随着毛利率的海外工厂负荷的提升,毛利率受到拉动向上。此外,公司Q3 销售费用率同比下降0.62 个PCT,管理费用率同比下降0.32%,研发费用率同比下降0.65%。以上三项费用率的下降主要体现了公司的规模效应,在Q3 接近满产之下,提供了大约1.59 个PCT 的利润率提振。

      不利的汇兑环境对公司利润的影响?2020 年三季度,美元兑离岸人民币汇率由7.07 一路走低至6.78。这部分汇兑损益使得公司三季度单季度财务费用增长至1.01 亿元,同比增加了120.8%。在此不利的汇兑环境下,公司依然在Q3 实现单季度7.02 亿元的归母净利润,环比Q2 增长43.5%。公司继续实现盈利的高增长可谓表现不俗。

      投资建议:我们预计2020-2022 年公司营收为185.80/227.94/273.37 亿元;归母净利润为 20.54/24.55/29.05 亿元, EPS 为1.57/1.87/2.22 元,对应目前PE 为18.6/15.6/13.2X。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。

      风险提示:项目建设落后预期;主要市场关税壁垒政策变动。