三花智控(002050)：公司三季度业绩改善 汽车零部件业务快速增长

结论与建议：

    公司发布20201-3Q 财报，实现营业收入85.9 亿元，YOY-0.32%,录得净利润10.9 亿，YOY+3.4%(扣非后净利润9.57 亿元，YOY-8.9%)，折合EPS 为0.31元，符合市场预期。

    由于疫情导致需求推迟，我们预计公司Q4 业绩将好于往年。汽车零部件板块，随着国内大众MEB 平台2020Q4 量产，造车新势力销量逐渐走高，以及日系车企需求落地，公司汽车零部件业务处于快速放量的阶段。传统制冷业务板块保持稳健增长，空调新能效标准实施后，公司优势产品电子膨胀阀市场渗透率明显提升；公司同时加码投资商用制冷项目，发展前景良好。公司2020 和2021 年净利润分别为14.8 亿元和19.3 亿元，YOY 分别为+4%和+30.7%，对应EPS 分别为0.41 元和0.54 元，对应目前A 股PE 分别为54 倍和42 倍，2020 年PB8 倍，维持“买进”建议。

    公司Q3 营收增速转正，汽车零部件业务快速增长：公司发布20201-3Q财报，实现营业收入85.9 亿元，YOY-0.32%,录得净利润10.9 亿，YOY+3.4%(扣非后净利润9.57 亿元，YOY-8.9%)，折合EPS 为0.31 元，符合市场预期。分季度来看，公司2020Q3 实现营业收入32.75 亿元，YOY+17.4%，实现净利润4.49 亿元，YOY+23.5%(扣非后净利润3.75 亿元，YOY-8.3%)。公司前三季度营收同比基本持平，归母净利润小幅增长。随着因疫情延后的需求释放，公司Q3 经营情况环比Q2 明显改善，估算得Q3 汽车零部件业务收入同比增长约48%，传统制冷业务收入同比增长约12%。

    Q3 毛利率提升，费用率小幅上涨：毛利率方面，Q3 公司录得综合毛利率30.1%，环比提升1.2pct，同比增长0.5pct。分版块看，汽车零部件的毛利率在28%左右，环比基本持平，未来随着销售规模增长，产品组件自制化率提高，毛利率有望进一步提升；传统制冷业务毛利率稳定在30%以上，同环比均提升，毛利率回升主要受益于产品结构优化，毛利率高的电子膨胀阀占比增加。费用方面，Q3 公司期间费用率同比增长3.2 个百分点，主要是因为受到汇率波动的影响，财务费用同比增加11.3 亿元，使得财务费用率同比上升3.7pct；此外，公司销售费用率和管理费用率也同比小幅增长0.28pct 和0.47pct。

    公司拟发行可转债投资商用制冷项目：公司21 日同时发布可转债预案，拟募集不超过30 亿元资金。从资金用途看，公司拟投资14.87 亿元于年产6500 万套商用空调元器件项目，拟投资6.98 亿元于年产5050 套节能空调元器件项目，项目达产后预计分别可增加营收36.3 亿元和19.8 亿元。

    商用空调不同于家用空调，公司需要为客户提供差异化的定制服务，因而毛利率水平也相对较高。随着公司产品加速延伸至商用制冷领域，公司产品结构将进一步改善。

    盈利预测与投资建议：公司作为制冷零部件领域的龙头企业，凭借技术和经验优势形成了较高的竞争壁垒。公司传统制冷业务稳健增长，维持较高毛利水平；同时公司在新能源汽车市场进行前瞻性布局，将享受到新能源汽车市场快速发展的红利。公司2020 和2021 年净利润分别为14.8亿元和19.3 亿元，YOY 分别为+4%和+30.7%，对应EPS 分别为0.41 元和0.54 元，对应目前A 股PE 分别为54 倍和42 倍，2020 年PB8 倍，维持“买进”建议。