三花智控(002050)2020年三季报点评:制冷业务增速加快 毛利率提升业绩超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/史晋星/周海晨 日期:2020-10-22

三季报收入业绩超预期。公司2020 年前三季度实现收入85.93 亿元,同比基本持平略降0.32%,归母净利润10.92 亿元,同比增长3.4%,扣非归母净利润9.57 亿元,同比下滑8.91%;其中单三季度实现收入32.75 亿元,同比增长17.40%,归母净利润4.49 亿元,同比增长23.51%,扣非归母净利润3.75 亿元,同比下滑8.3%,收入及业绩表现均好于市场预期。公司拟发行可转债不超过30 亿元,拟用于商用制冷空调智能控制元器件(14.87亿元)、高效节能制冷空调控制元器件技术改造(6.98 亿元)和流动资金补充(8.15 亿元)。

    制冷&汽零业务三季度增速加快。1)公司传统制冷业务前三季度收入预计70.3 亿元,同比下滑6%,其中单三季度26.7 亿元,同比增长12%,环比上半年下滑14%大幅改善,单三季度实现净利润3.63 亿,同比增长23%。根据产业在线数据,7-9 月份家用空调产销量分别同比增长11%和8%,跟上半年同比下滑15%和16%大幅改善,上游三大核心产品电子膨胀阀、截止阀、四通阀产量分别实现累计增长40%、19%和19%,下半年空调新能效国标推动电子膨胀阀业务放量。2)公司汽零业务前三季度收入预计15.6 亿元,同比增长33%,其中单三季度6.1 亿元,同比增长50%,我们预计新能源汽车业务占比提升至60%左右,同比大幅增长100%以上,单三季度净利润0.86 亿,同比增长25%。展望四季度,随着空调新能效标准正式实施,空调行业内销渠道库存整体降至3000 万台以下,后续产销量回升、叠加变频空调渗透率提升,有望加速电子膨胀阀的渗透和普及。我们预计汽零业务全年有望达到22 亿元,实现同比增长33%。

    三季度单季毛利率逆市提升。公司单三季度毛利率同比提升0.5 个pct 至30.14%,跟上半年毛利率微降0.52pct 形成反差,考虑到铜铝价格三季度同比上升10%和4%,我们预计公司单季毛利率改善,主要是制冷业务中高毛利的电子膨胀阀等业务放量、占比提升所致。三季度费用端销售费率、管理费用率分别提升0.28 和0.47 个pct,研发费用率回落1.2 个pcts,财务费用率由于人民币升值影响汇兑损失拖累,同比提升3.68 个pcts,综合带来期间费用率上升3.23 个pcts,非经常损益方面,公司第三季度远期外汇套保和期货投资收益7193 万元,基本覆盖汇兑损失7500 万元。综合来看,公司三季度净利率同比去年提升0.76 个pcts,表现超市场预期。

    维持增持投资评级。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为15.5 亿、19.5 亿和23.0 亿,分别同比增长9.0%、25.9%和17.7%,对应EPS 分别为0.43 元/股、0.54 元/股和0.64 元/股,对应动态市盈率为52 倍、41 倍和35 倍,维持“增持”评级。