锦浪科技(300763)：三季度业绩符合预期 市占率有望进一步提升

　　事件：公司发布2020 年三季度业绩，前三季度实现归母净利润2.1 亿元。

    　　公司发布2020 年三季报：2020 年前三季度实现营业收入13.5 亿元，同比+74.31%；实现归母净利润2.1 亿元，同比+188.84%；实现扣非后归母净利润1.9 亿元，同比+153.26%；

    　　对应2020Q3 实现营业收入6.24 亿元，同比+71.68%，环比+39.91%；实现归母净利润9187 万元，同比+119.86%；实现扣非后归母净利润7262 万元，同比+52.86%。

    　　点评：业绩符合预期，受益于组串式逆变器单机功率大型化趋势，公司市占率将进一步提升。锦浪作为组串式逆变器领军企业，通过不断巩固及发挥在业务布局、技术研发、产品质量及品牌和客户资源的优势，实现销售、盈利规模等经营业绩的快速提升。随着组串式逆变器单机功率大型化的趋势，公司在大型地面电站市场的占有率将进一步提升。

    　　逆变器行业空间广阔：“光伏行业增长+存量替换需求”双轮驱动。受益于十四五规划及2060 年碳中和目标的提出，预计2025 年光伏新增装机量可达到240GW。不同于组件25 年的使用寿命，逆变器质保通常为10 年左右，光伏行业自2001 年进入商业化发展快车道以来，逆变器替换需求逐步显现。

    　　行业产品结构变化：组串式逐步超越集中式，成为行业主流。组串式逆变器由于具备MPPT 跟踪功能，可以提供更好的灵活性，成本逐渐接近集中式逆变器等原因，得到越来越多业主的青睐。根据CPIA 数据，2019 年组串式逆变器市场占有率为59.04%，为占比最大的逆变器品种。

    　　搭载光储快车道，储能逆变器有望成为新业务增长点。公司2020 年5 月公司募资7.25 亿元新增储能逆变器年产能10 万台。储能逆变器出货量增加有望进一步提升公司整体毛利率。

    　　盈利预测及投资建议

    　　预计公司2020-2022 年营业收入分别为19.38、27.98、36.42 亿元，同比分别增长70.1%、44.4%、30.2%，归母净利润2.85、4.38、5.80 亿元，同比增长125.0%、53.8%、32.5%，对应EPS 分别为2.06、3.17、4.20。鉴于公司组串式逆变器龙头，小型化高功率产品具备高溢价能力，给予公司2021 年PE 估值40~45 倍，对应股价127~144 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期风险，全球光伏行业政策变动风险。