深度*公司*锦浪科技(300763)：高增长延续 现金流向好

公司发布2020 年三季报，盈利同比增长189%符合预期；公司作为组串式逆变器龙头，受益于光伏需求向好与组串式渗透率提升；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    前三季度盈利增长189%符合预期：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入13.51 亿元，同比增长74.31%，实现归属于上市公司股东的净利润2.10 亿元，同比增长188.84%，扣非后盈利同比增长153.26%。

    第三季度公司实现盈利9,187 万元，同比增长119.86%，环比增长53.58%。

    公司三季报业绩符合我们和市场的预期。

    经营净现金流大幅增长：前三季度公司实现经营现金流净额2.16 亿元，同比大幅增长301%；其中三季度净额6,339 万元，同比增长86%，显示出了优秀的盈利质量。

    盈利能力环比持平，费用水平略有回落：前三季度公司综合毛利率34.09%，同比提升2.29 个百分点，其中三季度毛利率31.31%，环比基本持平。前三季度公司期间费用率同比下降2.19 个百分点，其中销售费用率由11.63%同比下降至7.97%。

    光伏需求高景气，组串逆变器渗透率有望提升：三季度以来国内与海外光伏需求快速恢复，且景气度大概率向后延续，光伏需求有望恢复正常较快增长。近年来随着分布式光伏应用范围的扩大，组串式逆变器市场占有率逐步提升，同时地面电站应用组串式逆变器的情况也逐步增多，后续组串式逆变器的市场份额有望继续提升。

    增发扩产支撑后续高增长：公司逆变器产能利用率维持高负荷状态，近期拟增发募资投向年产40 万台并网及储能逆变器产能，募投产能达产后公司逆变器年产能有望达到70 万台。目前增发事项已获得证监会核准批复，募投项目的建设投产有望有力支撑后续业绩高增长。

    估值

    在当前股本下，结合公司三季报与行业需求情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至2.18/3.48/4.68 元（原预测每股收益为2.08/3.20/4.30元），对应市盈率53.5/33.5/24.9 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。