传化智联(002010)：优化调整 继续提升园区盈利能力

事件：公司发布2020 年三季度报告，2020Q1-Q3 公司实现营业总收入145.54亿元，同比减少4.43%；实现归母净利润6.65亿元，同比减少19.59%，实现扣非后归母净利润5.75 亿元，同比增长40.90%；2020Q3 单季度公司实现营业总收入57.71 亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润1.81 亿元，同比减少12.52%，实现扣非后归母净利润1.32 亿元，同比增长357.57%。

    受供应链及金融业务调整，公司营业收入缓增长。2020Q3 公司收入同比增长0.72%，核心原因为公司今年调整供应链及金融业务，尤其对供应链中相关商贸业务进行调整，导致总体收入呈现缓增长。从行业观察来看，供应链项目培育需要1 年左右，公司2020 年调整策略，重点打造标杆性项目，随着公司公路港仓储项目建设和多个标杆性项目落地，后续供应链业务盈利能力有望提升。

    补贴陆续到位，扣非后归母净利润大幅增长。2020Q3 公司扣非后归母净利润为1.32 亿元，同比增长357.57%。受上半年疫情影响，公司政府补贴到位不及时，业绩大幅下滑。随着政府补贴到位，2020Q3 公司其他收益为1.66 亿元，带动公司扣非后归母净利润大幅增长。2019Q3 公司资产处置损益高达2.04 亿元，受去年同期高基数影响，导致公司2020Q3 归母净利润较去年同期下滑12.52%。

    继续重点关注公司业务优化及园区盈利能力提升。2020 年公司园区盈利模式继续优化，仓储建设将为公司供应链项目提供更为坚实保障。此外，随着公司多个标杆性供应链项目落地，供应链业务将逐步成为公司新的盈利增长点。此外，2017 年投产的大量公路港，逐步度过盈利爬坡期，有望在2021 年进入集中收获期。

    投资建议：受疫情影响，下调全年盈利预测及评级。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.49/0.62/0.71 元，对应PE 分别12x/9x/8x，下调为“增持”评级。

    风险提示：政府补贴下滑、公路港建设不及预期、供应链业务成长性及盈利能力不达预期、宏观经济下滑导致公路港盈利能力下滑