鱼跃医疗(002223):Q3业绩超预告上限 疫情助推公司品牌度提升

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:朱国广/刘闯 日期:2020-10-22

  投资要点

      事件:2020 年前三季度实现营业收入48.5 亿元,同比增长36.3%;实现归母净利润15.1 亿元,同比增长111.8%;实现扣非后归母净利润13.9亿元,同比增长103.2%。

      Q3 业绩超预告上限,经营性现金流大幅增长:分季度看,公司Q3 单季度实现营业收入14.3 亿元,同比增长35.3%;实现归母净利润3.9 亿元,同比增长117.7%;实现扣非净利润3.7 亿元,同比增长112.5%,单季度业绩超过中报预告的同比增长31%-70.7%上限。公司前三季度销售费用为5.3 亿元,同比增长40%,销售费用率为10.96%,同比上升0.29 个百分点,主要是对销售人员发放加班费与抗疫激励,电商平台费用增加及业务规模扩大所致;管理费用为2.5 亿元,同比上升32.9%,管理费用率为5.16%,同比下降0.14 个百分点;研发费用为2.6 亿元,同比上升135.7%,研发费用率为5.32%,同比上升2.24 个百分点,主要是公司研发投入增加、扩充研发人员队伍、抗议激励及新厂区研发中心折旧摊销所致。公司前三季度实现经营性现金流25.5 亿元,同比增长1788.1%,主要是本期公司业务增长迅速,销售回款状态不断优化且采用现款发货的业务模式占比提升所致。公司预计2020 年全年实现净利润16.6 亿-17.3 亿元,同比增长120%-130%。

      常规业务逐步恢复增长,抗疫产品大幅拉动毛利率上升:随着国内经济活动逐渐恢复正常,三季度公司各版块常规业务开展顺利,主要产品销量稳步增长。同时因国内外疫情防控以及患者治疗的广泛需要,预计公司检测类与消毒感控类疫情防控产品销售大幅增长。高毛利的抗疫产品带动了公司整体毛利率的增长,前三季度公司整体毛利率为56.03%,同比增加14.13 个百分点,盈利水平显著提升。

      海外疫情持续,品牌度提升带来长远影响:疫情期间,公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等抗疫产品出口大幅增加,在有力支持国外战疫的同时,公司品牌建设进一步加速,预计产品渗透率将显著提升,给公司未来业绩成长带来长远影响。

      盈利预测与投资评级:预计2020-2022 年归母净利润分别为17.01 亿、17.12 亿和20.59 亿元,相应2020-2022 年EPS 分别为1.70 元、1.71 元和2.05 元。当前股价对应估值分别为19 倍、19 倍、16 倍。考虑到公司1、海外疫情持续,公司抗疫产品有望持续受益,2、疫情期间公司品牌度进一步提升,促进公司长期业绩增长,参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。

      风险提示:收购整合不及预期;后续订单存在变动风险等