中国联通(600050)2020年三季报点评：移动业务／创新业务驱动三季报继续行业领跑

　　报告导读

    　　三季报收入增速继续领跑行业，体现公司主营业务发展和成本管控成效，维持“买入”。

    　　投资要点

    　　三季报收入利润增长均超市场预期

    　　1-9 月公司主营业务收入2073.49 亿元，同比增长4.4%，增速较行业平均3.2%领先1.2pct，结合中国移动的增速2.5%，可推算出公司主营业务收入增速将持续行业领先。1-9 月公司归母净利润47.84 亿元，同比增长10.8%；扣非后归母净利润49.48 亿元，同比增长24.7%。1-9 月公司EBITDA 735.47 亿元，比去年同期上升0.5%，EBITDA 占主营业务收入比为35.5%。。

    　　B 端C 端业务发展均势头向好

    　　1）产业互联网保持高增：1-9 月收入同比增34.4%，明显快于行业的23.1%，占主营收入比14.5%，较2019 年1-9 月的12.6%提升1.9pct。

    　　2）移动业务Q3 同比转增：1-9 月收入同比降1.0%，较1-6 月同比降2.8%大幅改善，Q3 单季实现同比增2.5%；Q3 单季度ARPU 值为43.0 元，较Q1、Q2 的40.0、41.8 元持续改善。

    　　3）固网宽带保持增长：1-9 月网宽带接入收入320.96 亿元，同比增长3.7%。

    　　成本有效管控，看好盈利能力改善

    　　费用结构持续优化，折旧及摊销率、销售费用率分别较去年同期下降1.4pct、2.1pct，我们测算2020-22 年折旧摊销费用将持平，销售费用率有望持续得到优化，净利率从2019 年3.9%提升至2022 年7%。

    　　盈利预测及估值

    　　疫情和5G 对创新业务形成拉动作用，5G 有望进一步拉动移动业务回升，同时公司持续优化成本，预计2020-22 年实现归母净利润65.6/85.9/107.8 亿，同比增长32%/31%/25%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：费用支出超预期；5G 用户新增不及预期；5G 应用发展不及预期的风险等。