冀东水泥(000401):Q3业绩符合预期 资产负债表继续修复

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:闫广 日期:2020-10-22

  事件:2020年前三 季度公司实现营收约251.54亿元(-4.76%),归母净利润约20.94 亿元(-15.96%),扣非归母净利润为20.29 亿元(-17.96%);其中Q3 实现营收109.01 亿元(+6.5%),归母净利润10.94亿元(+9.39%),扣非归母净利润10.64 亿元(+3.72%)。

      点评:

      Q3 量增价跌,业绩符合预期。公司前三季度实现水泥熟料综合销量约7700 万吨,同比增长约3.6%,其中Q3 实现水泥熟料销量3472 万吨,同比增长约22.3%,远高于区域增速,主要原因由于去年同期受雨水及大会的影响,销量基数较低所致,但销量环比同增约2.8%,表明区域需求依旧在逐步恢复。我们测算Q3 公司销售均价约274 元/吨,同比下降约46 元/吨,环比下降约14 元/吨,价格调整一方面由于7/8月份淡季高温、雨水的影响,价格小幅回落;另一方面受到内蒙及山西的低价水泥冲击,9 月份以来京津冀提价落实较差导致;Q3 吨成本约180 元/吨,同比减少18 元/吨,主要煤价等原燃料价格有一定程度下滑,吨毛利约95 元/吨,同比下滑约27 元/吨。

      管理效率稳步提升,资产负债表持续修复:前三季度公司经营性净现金流为69.36 亿元,同比增长18.5%,同时公司在手现金约为67.8 亿元,报告期末,公司资产负债率为50.5%,同比下降3.3 个pct,资产负债表持续修复;我们测算,公司Q3 吨费用约为45 元,同比下降9.7元/吨,其中吨财务费用为6 元/吨,同比下降3.4 元/吨,资金使用效率继续提升。我们认为,随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,资产质量稳步提升。

      基建确定性复苏,秋冬季限产依旧严格。在政策与资金支持下,基建投资逐步回暖,前三季度基建投资同增0.2%,为年内首次转正,其中9 月份单月投资增速为3.2%,我们认为,全年基建仍将确定性回暖,而以重点工程为主的京津冀地区需求全年预计稳定增长,而基建工程一般建设周期至少2-3 年,因此今年新开工的基建项目有望为明年持续提供需求支撑,同时雄安新区已进入土建高峰期,需求持续释放,按照公司测算,预计今年增量为300-400 万吨,雄安新区将提供中期需求增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,今年为“打赢三年蓝天保卫战”的收官之年,京津冀周边环保限产依旧严格,供需格局有望持续改善。

      投资建议:我们维持2020-2022 年公司归母净利润分别为28.67、34.77亿元和37.64 亿元,对应EPS 分别为2.13 元、2.58 元和2.79 元,对应20-22 年PE 估值分别为7.6、6.3 倍和5.8 倍,看好未来公司区域话语权继续提升,维持目标价 24.4 元及“买入”评级。

      风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升