绿茵生态(002887):Q3营收业绩增长强劲 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:何亚轩/夏天/廖文强 日期:2020-10-22

Q3 业绩大增90%,累计增速创新高。公司2020Q1-3 实现营收6.8 亿元,大幅同增33%;实现归母净利润2.0 亿元,大幅同增39%,创公司上市以来最高累计业绩增速,符合市场预期;扣非后归母净利润2.0 亿元,大幅同增42%。分季度看,Q1-Q3 分别实现营收1.3/3.1/2.5 亿元, 同增-6%/24%/88%; 分别实现归母净利润0.41/0.90/0.73 亿元, 同增-2%/35%/90%。今年国内疫情得到控制后,Q2-3 公司加紧赶工促在手订单加快转化,实现盈利大幅加速,表现亮眼。公司当前资产负债率仅38%,为行业内资产负债率最低公司之一,账上现金充足,订单较为饱满,中长期有望保持较好成长趋势。

    盈利能力持续提升,期间费用率大幅下降,现金流整体保持稳健。公司2020Q1-3 毛利率为41.4%,较上年同期提升0.6 个pct,延续去年四季度以来的同比提升趋势,主要系公司高毛利生态修复类业务占比持续提升。期间费用率1.42%,较上年同期大幅下降3.99 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.00/-1.55/-0.38/-2.05 个pct,管理费用率下降主要系规模效益逐渐呈现所致;财务费用率下降主要系公司存款利息增加所致。资产减值损失(含信用减值)约2650 万元,较上年同期增加约900 万元,主要系随业务规模扩大、应收账款增加,计提坏账增加所致。净利率提升1.4个pct 至29.7%。2020Q1-3 公司经营性+投资性现金流净流出约9400 万元,同比流出小幅扩大约1300 万元,公司在开展部分PPP 业务增加投资的同时,也持续加大回款力度,整体现金流保持稳健。收付现比分别为92%/89%,同比变化+46/-11 个pct。

    “工程+运维”双轮驱动,联合央企国企共拓市场。近年来,为了适应生态园林市场商业模式发展,公司以PPP、EPC、F+EPC 等模式开展的业务比重上升,行业定位由原有园林工程施工企业逐步转变为“工程+运维”双轮驱动的生态综合运营服务商。今年上半年公司承接了“2020 年西青区环外津淄公路园林绿化设施养管服务等养护项目”,累计长期养护面积达2600 万平米,较2019 年末增加30%。此外,公司联手中交、中冶、中建、中铁、铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项目市场,承接了雄安新区市民服务中心等标志性项目,未来依托该模式公司有望获得丰富业务来源的同时,综合业务能力及行业口碑亦有望进一步提升。

    投资建议:根据公司当前在手订单、资金以及负债率情况,预测2020-2022年公司归母净利润为2.8/3.5/4.4 亿元,同比增长35%/25%/25%,EPS 分别为0.90/1.13/1.42 元,2019-2022 年CAGR 为28%,当前股价对应PE 为15/12/9 倍,鉴于公司成长潜力突出,维持“买入”评级。

    风险提示:行业政策风险、应收账款风险、订单执行进度不及预期风险、信用环境收紧风险等。