绿茵生态(002887):三季度业绩超预期 看好未来持续高增长

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:晏溶/周志璐 日期:2020-10-22

  事件概述

      2020 年 10 月 22 日,公司发布三季度报告,年初至报告期末实现营业收入 6.84 亿元,同比增长 32.58%;实现归母净利润 2.03 亿元,同比增长 38.97%,EPS 为 0.65 元。

      分析判断:

      三季度业绩表现亮眼,全年业绩增长可期。

      三季度,公司单季度实现营收 2.5 亿元,同比去年增长 88.42%;实现归母净利润 0.73 亿元,同比增长89.51%,表现十分亮眼,超出我们此前预期。主要原因还是由于公司业务量增加。公司业绩得到快速兑现主要原因是公司今年中标大量 EPC、EPC+O 等工程建设周期较短的项目。根据公司公告的 2020 年前三季度新中标订单情况,其中工程建设周期 1 年内(包括 1 年)的项目个数 7 个,合计金额 5.06 亿元,工程建设周期 1-2 年(包括 2 年)的项目个数 3 个,合计金额 3.22 亿元,短周期项目能快速竣工,助力业绩增长。同时三季度开始至今订单获取有加速趋势,根据公司披露公告,统计出新中标项目个数 5 个,合计金额约 4.35 亿元,而上半年新中标项目 6 个,合计约 5 亿元。疫情好转以后,公司订单获取速度明显加快,随着日后招标工作正常开展,公司有望继续延续拿单势头。公司在手订单增加,保障了公司后续业绩快速增长。

      发挥天津本土企业优势,借力环保类专项债快速揽单截至 2020 年 10 月 16 日,全国累计发行生态环保类新增专项债 5039 亿元,其中天津市全年累计发行生态环保类新增专项债 561.63 亿元,占生态环保类专项债总额的比例为 11.15%,在各省排名中位列第一,领先第二名的广东省近 50 亿元。其中超过 500 亿元生态环保类专项债投向生态修复领域,有效拉动了天津市生态修复领域投资。公司依靠在天津多年的项目工程经验,充分发挥本土企业优势,在天津揽下多个订单,根据公司披露公告统计,2020 年公司合计中标天津市订单数量 5 个,合计金额超过 4 亿,其中三季度至今合计中标天津市项目 4 个,合计金额约 3.14 亿元。看好后续天津市各类生态修复类项目招标工作开展顺利,公司在天津地区持续高效获取订单,而短周期 EPC 类订单将快速增厚公司业绩。

      公开发行可转债获受理,低杠杆助力公司扩张。

      2020 年 9 月 29 日,公司公告证监会受理了公司公开发行可转公司债券的申请。本次债券拟募集资金 7.12 亿元,全部用于天津市东丽区林业生态建设 PPP 项目。一旦公司可转债发行成功,公司财务情况将进一步优化。

      公司资产负债率一直维持较低水准,之前 2017-2018 年只有 23.81%、19.52%,2019 年开始有所提高,但截至2020 年三季度也仅有 38.03%,主要系 PPP 项目融资导致。即使如此,公司近两次财务报告(2020H1,2020Q3)的流动比率仍保持为 3.38 和 3.57;速动比率保持在 3.38 和 3.56。低杠杆、高流动性保障了公司财务资金稳定性,为日后快速扩张提供可靠资金来源,我们仍看好公司未来业绩持续稳定的增长。

      投资建议

      公司为京津冀生态绿化龙头,正通过依托自身工程建设优势,大力发展运维业务,致力迈向“工程+运维”双轮驱动的综合服务商。2019 年公司存量订单有助于公司 2020 年业绩增厚,随着公司三季度在市场上获取订单的速度加快,公司后续业绩有望在新增订单的支持下释放。基于公司前三季度良好的订单获取能力及施工兑现业绩能力,我们向上调整 2020-2022 年业绩,营业收入从 9.15 亿元、11.67 亿元、14.89 亿元,上调至 9.48 亿元、12.39 亿元、16.13 亿元,同比增速分别为 32.9%、30.8%、30.1%;公司归母净利润从 2.75 亿元、3.47 亿元、4.39 亿元上调至 2.83 亿元、3.69 亿元、4.79 亿元,同比增速分别 35.6%、30.3%、29.7%;对应 EPS 分别为 0.91/1.18/1.53 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      1)后续订单中标数量不及预期;

      2)PPP 政策、融资政策收紧超预期;

      3)公司应收账款增加,且回款不急预期,出现大量坏账。