国药一致(000028):分销继续回暖 零售保持高速增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2020-10-22

  1-3Q20 业绩符合我们预期

      国药一致公布1-3Q20 业绩:2020 年前三季度,营业收入428.81亿元,同比增长70.0%;归属母公司净利润9.98 亿元,同比增长53.3%,对应每股盈利2.33 元,符合我们预期。2020 年单三季度,营业收入157.11 亿元,同比增长15.1%,归母净利润3.54 亿元,同比增长13.8%,经营性现金流5.45 亿元,同比增长778.4%,主要由零售业务并表导致。

      发展趋势

      分销板块三季度继续回暖。2020 年上半年,分销业务实现收入189.82 亿元,同比减少2.54%,实现净利润4.05 亿元,同比增长0.38%。我们预计1-3 季度分销业务同比持平,我们认为随着医院逐渐复工,4 季度业绩有望继续复苏。

      零售板块收入增长提速。2020 年上半年,国大药房营业收入86.13亿元,同比增长32.94%,实现净利润2.48 亿元,同比增长33.96%。

      我们认为零售1-3 季度收入有望保持上半年增长趋势。成大方圆已经于8 月份并表。我们认为公司未来有望继续加强零售板块产业链整合。

      单三季度工业投资收益同比取得增长。2020 年1-3 季度,公司工业投资收益为2.48 亿元,同比降3.0%(vs 上半年同比降26.3%);单三季度工业投资收益1.14 亿元,同比增长32.5%。

      盈利预测与估值

      我们维持2020-2021 年每股盈利3.26 元、3.68 元,同比增长9.9%/12.7%。当前股价对应2020/21 年P/E 为15.1x/13.4x。维持跑赢行业评级,维持目标价人民币65.57 元不变,对应2020/21 年P/E 为20.1x/17.8x,较当前股价有33.5%的上行空间。

      风险

      带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。