玲珑轮胎(601966)：Q3业绩优异 本土轮胎龙头成长路径再次确认

事件

    2020 年三季报：前三季度公司实现营收132.47 亿元，同比增长5.90%，实现归母净利润15.99 亿元，同比增长31.64%；其中Q3单季7.02 亿元，为历史最佳水平，环比增长34%，同比增长43%。

    简评

    量价表现均优异，促成业绩高速增长

    Q3 单季业绩表现优异，归功于量价方面双重因素。产销量方面，海外产销恢复，生产基地继续放量，Q3 产销量大幅环比增长。

    Q3 公司实现轮胎产量1818.60 万条，实现销量1743.91 万条，环比Q2 分别+31%，+17%。产销量大幅增长主要由于4-5 月由于海外疫情扩散，公司海外订单受到一定影响，但Q3 起基本恢复正常；同时公司德州、荆门以及泰国基地在2020 年均持续放量。

    价格方面，Q3 橡胶原料开始涨价，但公司轮胎售价随之上调，整体毛利率上升。5 月起，在主产区恶劣天气和下游需求驱动之下，橡胶价格开启底部回升，天胶进口价从5 月低点约1150 美元/吨上涨近400 美元/吨。而后续轮胎企业普遍随之上调轮胎价格，据下游经销商，8 月玲珑工厂轻卡系列上涨2-4 个点，载重、真空系列上涨4 个点；随后公司在互动平台上确认产品售价上涨。

    从毛利率来看，公司Q3 综合毛利率达到30.09%，环比Q2 还上升2.36pct，或证明下游汽车行业回暖使得橡胶、轮胎共同受益，公司作为龙头轮胎企业并未受到利润率挤压。其中同时，由于今年橡胶价格总体还是明显低于去年，据公司经营数据，Q3 公司天然橡胶、合成胶等五种原材料总体价格同比降低12.79%。

    另外应注意到公司约50%收入来自海外，因此人民币汇率波动会直接影响公司利润。Q3 人民币汇率中间价6.92，低于Q2 的7.08，实际上Q3 业绩已经消化了近期人民币升值带来的部分负面影响。

    从“5+3”到“6+6”，迈向全球领先的轮胎企业公司在3 月发布2020-2030 年中长期发展战略，将发展战略由此前的“5+3”转为“6+6”，与“5+3”相比的变化在于：1、进一步扩大产能，坐实国内龙头地位、迈向全球五强：新战略规划的2030 产能约1.6 亿条，相比2025 年规划多出约0.43 亿条，公司将借此跻身全球第一线规模企业。2、提质增效、创新驱动，目标在技术领域同样打造世界一流：公司新建项目全部为高性能子午线轮胎项目，且目标在2025 年淘汰1100 万条落后产能，公司产品结构有望借此趋于中高端；同时提出重点做好大飞机轮胎、城市轨道交通轮胎、新能源汽车轮胎、智能轮胎等高端产品的研发；3、进一步扩展海外布局：“6+6”更加强调海外布局，拟布局海外基地数量增加至4 个，助理公司回避关税壁垒、享受海外税收优惠以及获取原材料成本优势。

    2020 为新零售元年，公司同时发力配套及零售市场，品牌崛起与渠道升级驱动公司长期成长近年来，以玲珑轮胎为代表的国内轮胎企业借海外工厂实现高速增长，表明凭借成本优势抢夺全球中低端轮胎市场已卓有成效。而公司后续的长期成长，则要依靠公司在全球范围内建立品牌力，争夺国内及海外中高端市场。对玲珑而言，未来市场方向包括国内外中高端配套及广阔零售市场（公司配套与零售比例还远低于全球约1:3 的整体上水平）。针对零售市场，2020 年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，新零售以 300 家核心经销商、1000 家前置仓、2000 家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托，实现从公司---经销商---门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。

    并借此实现了3-6 月份国内零售市场51%的累计增速。针对配套市场，公司产品质量已可达到国际一线水平，未来可借由成本优势不断渗透一线整车厂，如2020H1 公司成功配套一汽大众奥迪 A3/Q3 两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎，并进入吉利领克主胎供货体系。

    荆门、塞尔维亚在建项目持续推进，新产能逐年落地放量2019 年3 月底，公司塞尔维亚工厂开工奠基，成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内4 个工厂，海外2个工厂，18 年初提出的全球“5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到2020 年，公司规划轮胎产能将达到9000 万条。短期来看，湖北荆门一期（全钢100 万套、半钢400 万套）从去年12 月份开始投产，20 年开始贡献业绩；2020 年2 月份公司发布定增预案，募投荆州二期项目（约140 万套全钢胎、800 万套半钢胎），预计2021 年建成；塞尔维亚（分三期建设，一期半钢350 万套、全钢80 万套）项目有望逐渐为公司带来可观增量；

    行业格局优化，轮胎行业逆势增长值得关注

    公司在国内轮胎行业处于领先地位，连续多年入围世界轮胎二十强，中国轮胎前五强，产品畅销全球180 多个国家和地区，成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60 多家世界知名车企。目前，玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一，全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略，同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进，行业格局已经显著优化，在下游汽车产业面临困境的背景下，轮胎行业的逆势增长值得我们深度关注。未来随着行业集中度的不断提升，公司有望显著受益。

    我们上调公司2020-2022 年净利润预测分别为20.74、24.71、30.18 亿元，对应PE 分别为17、14、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    海外疫情影响超预期；近期人民币汇率快速升值，会对Q4 业绩继续产生一定不利影响；美对泰国“双反”政策的不确定性