紫金矿业(601899):高成长金、铜矿业龙头 配置另享涨价期权

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:夏振荣/阮鹏 日期:2020-10-22

  报告关键要素

      紫金矿业作为国内金、铜矿业开发龙头,产量将迎高增,且具备长期成长能力,价格预期向上,受益于盈利增长和估值扩张长期可期。

      投资要点:

      矿产铜、金产量新一轮高增,盈利质量高于在产项目,现金流向好:

      矿产铜方面,由于波尔铜业、Timok、卡莫阿和西藏巨龙投产贡献,预计20-22 年产量45.2/57.6/75.0 万吨, 同比增22.2%/27.4%/30.3%;新投产项目在相对保守价格预测下毛利率在40%-60%之间,显超在产项目。矿产金方面,由于武里蒂卡、陇南李坝、圭亚那等项目贡献,预计20-22 年产量43.3/54.1/60.5 万吨,同比增5.9%/25.1%/11.8%,且新增项目整体盈利能力同样不低于在产项目。考虑到公司待投产项目优质,回收期在3 年左右,不考虑新增并购项目,经营净现金流足以覆盖资本开支,公司整体现金流也将大为好转。

      通胀预期向上,供需关系转好,金铜价格易上而极其难下,其一,黄金是全球共识和信仰,作为信用货币的价值尺度,随着疫后复苏、欧美刺激政策明朗和“平均通胀目标制”贯彻,通胀预期向上有望支持金价续涨;即使疫情影响及经济疲弱致使通胀迟来,那也意味着宽松政策维持,金价亦有安全边际。其二,全球铜企近年资本开支处于低位,未来2 年新增产能及释放节奏相对温和,按年增2%左右与全球经济增长中枢一致,伴随全球经济恢复,特别是中国作为铜消费绝对大国,下游电力、建筑、家电和交通运输等领域需求持续正增向好,加之铜库存处于低位,铜价上涨弹性充分。

      紫金矿业如何持续高质量增长?一是低位收购优质资源,二是高位勘探增储、技改扩产。公司通过十多年的经营证明,管理团队技术、投资和管理经验深厚,具备低品位矿山变废为宝、低成本运营扭亏为盈的能力,为公司穿越周期持续有效增长提供了能力支撑。

      盈利预测与投资建议:考虑产量增加,预计公司20-22 年归母净利润68.1/118.2/144.8 亿元,对应PE 为25.2/14.5/11.8 倍,鉴于公司产量计划增长明确,金铜价格易涨抗跌,上调至“买入”评级,目标价10 元。

      风险因素:项目进度不及预期,金铜价格下跌,周期性及估值风险