太平鸟(603877):Q3业绩大幅增长 数字化零售成主题

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/杨莹 日期:2020-10-22

  公司单Q3 收入/业绩同增22%/153%。1)公司前三季度收入/业绩/扣非业绩分别同增10%/50%/151%至55.2/3.1/2.1 亿元(其中单Q3 收入/业绩/扣非业绩同增22%/153%/161%至23.0/1.9/1.6 亿元),非经常损益主要为政府补助。2)前三季度毛利率承受折扣压力同降3.3PCTs 至51.4%(单Q3 毛利率已有恢复,同比仅下跌0.9PCTs),管理架构精简、税费成本严控下,销售/管理费用率分别同减4.4/0.9PCTs 至36.1%/7.5%,综合净利率提升1.5PCTs 至5.5%。

      女装引领增长,电商增速亮眼近40%。分品牌来看,单Q3 PB 女装收入同增40%至10.5 亿元,PB 男装增长5%至5.9 亿元,乐町女装增长32%至3.5 亿元,MP 基本持平为2.3 亿元。分渠道来看,全渠道恢复,线上表现尤其出色。1)电商成为主航道,积极拥抱新零售,单Q3 线上收入同增39%至5.4 亿元。疫情下公司利用前期新零售业务的积累,微商城、直播、云店多模式释放潜能,据我们跟踪,PB 品牌在天猫七夕活动女装品类中名列前茅。2)线下终端持续恢复,Q3 线下收入同增17%至17.3 亿元,其中直营/加盟收入增速分别同增27%/9%。终端门店革新持续,我们估计近年优化门店数量过千家,截至9 月,门店较年初净减少112 家(直营净减少116 家/加盟净增加7 家/联营店净减少3 家)至4384 家。店效持续提升,O2O赋能私域流量叠加店铺调整拉升门店盈利能力。

      柔性供应链推动存货周转改善。1)营运方面,截至Q3 末公司存货同比略增6.0%至22.52 亿元,存货周转天数同减24.9 天至206.7 天。公司利用数字手段赋能柔性供应链、TOC 管理模式推动存货周转改善,首单控制+快速追单能力推进,我们估计目前加盟商订单补单占比40%。2)现金流改善,前三季度经营性净现金流由去年同期-1.8 亿元改善至-0.3 亿元。

      升级持续,预计全年收入业绩稳定增长。1)品牌端时尚化、年轻化转型卓有成效,时装发布会带来高度曝光夯实品牌力,签约欧阳娜娜、接洽新网站进行流量牵引,数字手段清晰化消费者画像。2)供应链端,SCM 供应商管理系统逐步落地,有效跟踪生产、供应全流程。3)渠道端,数字管理、智能决策持续推进,打造融合实体店、传统电商、社交电商、官网等渠道的全网新零售。我们判断公司Q4 延续Q3 增长态势,全年收入/业绩有望实现稳健增长。

      投资建议:公司长期战略目标清晰,围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”的战略方向,坚持培育、孵化高时尚度品牌。基于终端恢复表现超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.5/9.0/10.7 亿元,公司现价36.69 元,对应2020/2021 年PE 为23.7/19.7 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情持续范围及时间超过预期;终端需求下滑;小程序及直播效果不及预期;多品牌业务不顺。